投資要點

　　一、多重利好因素，換電迎來發(fā)展風(fēng)口

　　隨著我國政策逐步完善，換電模式下多方均能受益，對消費者來說，換電的購置成本低、補給效率高，尤其對于運營類車型，換電優(yōu)勢明顯；換電站運營商能夠獲得更廣闊的市場以及更優(yōu)的盈利模式；電池廠對電池集中管理便于對電池進(jìn)行梯次利用和回收利用，同時獲取更多電池數(shù)據(jù)、實現(xiàn)正向研發(fā)；整車廠根據(jù)消費者的換電需求推出多種銷售方案打開市場；對社會而言，換電模式能降低電網(wǎng)負(fù)荷不均的風(fēng)險，促進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和的社會目標(biāo)實現(xiàn)。

　　二、換電推廣仍存阻力，發(fā)展痛點正逐個擊破

　　換電模式在成本、效率方面優(yōu)勢明顯，但其發(fā)展也面臨較多痛點。一是換電站為重資產(chǎn)屬性，前期需要較多資本投入，后續(xù)盈利需要提高利用率(服務(wù)次數(shù))，更適合行駛里程較長的商用車；二是換電標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，各家電池型號不一，但隨著寧德時代等龍頭電池廠的加入，加上國家政策的陸續(xù)出臺，有望推動電池標(biāo)準(zhǔn)化；三是換電模式面臨來自主機廠的阻力較大，主機廠面臨喪失核心技術(shù)的風(fēng)險，但隨著換電站的大規(guī)模建設(shè)，運營類車型消費者對換電車型需求提升明顯，推動主機廠推出換電車型。

　　三、2022是換電站放量元年，換電設(shè)備商最為受益

　　換電站核心設(shè)備為充放電設(shè)備、檢測設(shè)備和自動化設(shè)備。以乘用車換電站為例，其組成以外倉(集裝箱)為主體，集裝箱內(nèi)又分為電池倉、監(jiān)控辦公倉、坡道、AGV、電池拆卸和運輸機械、充電倉位等；與乘用車相比，商用車換電站還包括吊裝設(shè)備。從價值量上來看，乘用車換電設(shè)備單位投資額約260萬元，商用車換電設(shè)備單位投資額約420萬元。換電設(shè)備的技術(shù)和市場門檻并不高，核心競爭力在于可靠性和精確性，以及設(shè)備的更新迭代。(1)可靠性：換電設(shè)備“黑科技”較少，設(shè)備的可靠性要求高，通常換電站機械臂的利用頻率達(dá)到1400次/天，使用壽命至少達(dá)半年，如何做到技術(shù)更優(yōu)、成本更低、穩(wěn)定性更好是設(shè)備商追求的主要目標(biāo)。(2)精確性：精確性主要體現(xiàn)為換電口位要精準(zhǔn)，一般精度要求達(dá)到毫米級。我們預(yù)計2025年當(dāng)年新增換電站超16000座，新增設(shè)備投資額超600億元。

　　相關(guān)標(biāo)的

　　(1)瀚川智能(688022.SH)：由汽車電子生產(chǎn)線提供商延伸至換電設(shè)備供應(yīng)商。公司換電業(yè)務(wù)定位為換電設(shè)備制造商與設(shè)備維護(hù)商，已在汽車電子自動化設(shè)備生產(chǎn)經(jīng)驗積累了大量的技術(shù)和工藝Know How，可直接轉(zhuǎn)換在換電設(shè)備的研發(fā)與生產(chǎn)中，逐步建立起公司換電業(yè)務(wù)的競爭壁壘。公司換電的技術(shù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在識別精確性、傳動穩(wěn)定性和裝配高速性三方面。

　　(2)協(xié)鑫能科(002015.SZ)：清潔能源先進(jìn)運營商，切入換電站運營服務(wù)。清潔能源業(yè)務(wù)和換電站具有較強協(xié)同性，清潔能源業(yè)務(wù)為換電站提供低成本電力，換電站的儲能性質(zhì)能夠減少重復(fù)投資，儲能電池或動力電池的梯級利用可實現(xiàn)低成本儲能電站建造。公司推行“電港模式”，與車企、出行平臺合作推出換電車型及相應(yīng)的換電站，作為第三方平臺整合換電資源。

　　(3)山東威達(dá)(002026.SZ)：旗下斯沃普與蔚來深度合作，切入換電設(shè)備市場。公司以鉆夾頭及其附件起家，逐步成長為電動配件行業(yè)龍頭企業(yè)，通過外部收購和內(nèi)部業(yè)務(wù)拓展，產(chǎn)品門類日益豐富，公司2016年收購蘇州德邁科并開始進(jìn)行換電設(shè)備研發(fā)及技術(shù)儲備；2017年8月與蔚來合資成立昆山斯沃普，布局換電站業(yè)務(wù)。

　　(4)科大智能(300222.SZ)：與蔚來戰(zhàn)略合作，較早切入換電設(shè)備領(lǐng)域。

　　(5)上海玖行(未上市)：充換電設(shè)備制造商，提供充換電和能源系統(tǒng)解決方案。

　　(6)伯坦科技(未上市)：創(chuàng)新“分箱換電”模式，積極推行車電分離。

　　(7)英飛特(300582.SZ)：增資入股奧思偉爾布局換電站設(shè)備，與伯坦科技等形成合作。

　　風(fēng)險提示

　　新能源汽車銷量不及市場預(yù)期，換電車型推廣不及市場預(yù)期。