1月挖機(jī)銷量同比-2 0.4%降幅收窄；出口延續(xù)高增長，單月銷量占比升至47%

據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，1 月挖機(jī)銷量15607 臺(tái)，同降20.4%，其中，國內(nèi)/出口銷量分別為8282、7325 臺(tái)，同比增速分別為-48.3%/+104.9%；國內(nèi)銷量分機(jī)型來看，大/中/小挖銷量同比增速分別為-55.4%/-57.9%/-42.0%。整體來看，1 月挖機(jī)銷量延續(xù)下滑趨勢(shì)符合預(yù)期，但降幅有所收窄，國內(nèi)銷量由于高基數(shù)疊加施工暫未明顯改善繼續(xù)大幅下滑，但出口則高速增長，出口銷量已經(jīng)占到1 月份單月銷量的46.93%。在國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)全球競爭力持續(xù)增強(qiáng)并加快出海背景下，預(yù)計(jì)全年出口有望延續(xù)高增長趨勢(shì)。

　　高基數(shù)或致Q1 行業(yè)銷量增速繼續(xù)承壓，穩(wěn)增長發(fā)力，后續(xù)需求改善值得期待穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力，1 月社融新增6.17 萬億，信貸新增3.98 萬億，總量數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高，同時(shí)也超出了市場預(yù)期，穩(wěn)增長背景下，寬信用有望持續(xù)體現(xiàn)。穩(wěn)增長為宏觀經(jīng)濟(jì)上半年的主線，工程機(jī)械行業(yè)需求端改善趨勢(shì)較為確定，后續(xù)只是啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)和力度大小的逐步驗(yàn)證過程。但由于高基數(shù)，以及投資到項(xiàng)目施工的時(shí)間滯后，Q1 行業(yè)仍處于探底回升位置，但Q2 后有望迎來增速改善或轉(zhuǎn)正。對(duì)于全年，我們認(rèn)為，行業(yè)經(jīng)歷五年上行期后，設(shè)備保有量已積累至較高水平，設(shè)備更新?lián)Q代也有周期波動(dòng)，故全年銷量增速存在一定壓力。但在穩(wěn)增長前提下，國四環(huán)保政策切換、全球化加速及電動(dòng)化滲透加快也為行業(yè)銷量中樞提供了一定底部支撐，尤其是出口快速增長有望一定程度平滑行業(yè)周期波動(dòng)，21 年挖機(jī)出口銷量占比已升至20%。

　　短期重點(diǎn)關(guān)注龍頭超跌修復(fù)機(jī)會(huì)，后續(xù)板塊行情持續(xù)仍需銷量數(shù)據(jù)改善支撐對(duì)于周期性行業(yè)而言，板塊驅(qū)動(dòng)因素的重點(diǎn)在于行業(yè)景氣趨勢(shì)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，雖然Q2 后基建、地產(chǎn)投資增速以及挖機(jī)銷量數(shù)據(jù)為后驗(yàn)指標(biāo)，但在穩(wěn)增長主線下，后續(xù)行業(yè)需求邊際改善趨勢(shì)較為確定。對(duì)于板塊投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為或分為兩個(gè)階段：1）雖然Q1 仍處階段性底部，但穩(wěn)增長加碼下，短期建議重點(diǎn)把握板塊行情第一階段的龍頭超跌反彈機(jī)會(huì)，目前龍頭經(jīng)歷大幅調(diào)整后，估值已明顯回落；2）歷史復(fù)盤看，工程機(jī)械板塊行情與行業(yè)景氣趨勢(shì)關(guān)聯(lián)密切，且龍頭公司α溢價(jià)的體現(xiàn)也是基于行業(yè)景氣的前提，故板塊在第一階段超跌修復(fù)后，行情能否持續(xù)仍需要銷量數(shù)據(jù)的改善支撐，后續(xù)需要持續(xù)跟蹤基建地產(chǎn)投資和行業(yè)銷量數(shù)據(jù)情況。

　　板塊底部修復(fù)階段，重點(diǎn)關(guān)注設(shè)備租賃、核心零部件和主機(jī)制造環(huán)節(jié)我們認(rèn)為在穩(wěn)增長政策驅(qū)動(dòng)需求改善的過程中，存量設(shè)備利用率將率先提升，后續(xù)再傳導(dǎo)至新機(jī)銷售環(huán)節(jié)。故對(duì)于工程機(jī)械板塊而言，按照穩(wěn)增長政策下不同環(huán)節(jié)需求改善順序及彈性釋放情況，當(dāng)前階段建議重點(diǎn)關(guān)注塔吊設(shè)備租賃（建設(shè)機(jī)械）、核心零部件（恒立液壓）和主機(jī)制造環(huán)節(jié)（中聯(lián)重科、三一重工、徐工機(jī)械）的龍頭。以塔吊設(shè)備租賃環(huán)節(jié)來看：1）塔吊設(shè)備下游應(yīng)用場景中，房地產(chǎn)占比約70%，基建及公共設(shè)施占比約30%。房地產(chǎn)占比最大，其次路橋等基建項(xiàng)目也是重要應(yīng)用領(lǐng)域，在寬信用和穩(wěn)增長過程中，隨著地產(chǎn)投資的底部改善，塔吊設(shè)備租賃受益明顯；2）當(dāng)前塔吊利用率及價(jià)格指數(shù)均處于底部位置，穩(wěn)增長過程中有望底部修復(fù)；3）穩(wěn)增長需求改善過程中，存量設(shè)備利用率有望率先提升，設(shè)備租賃更為受益。