報告出品方/作者：中信建投證券，呂娟、彭元立）

1.短期尋求α，中長期順應(yīng)雙碳背景

1.1 短期：景氣賽道預(yù)期充分，尋求強α標(biāo)的

回顧 2021 年的機械行情，有幾個鮮明的特點：首先，行業(yè)整體表現(xiàn)靚麗，截止 2021 年 11 月 17 日漲幅 46.55%， 漲幅位居 A 股所有板塊第 6 位；其次，光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、機床工具、鋰電設(shè)備子行業(yè)表現(xiàn)最亮眼，截止 2021 年 11 月 17 日漲幅分別為 101.93%、88.45%、74.76%、70.60%；再次，二線標(biāo)的漲幅普遍較一線標(biāo)的高， 與 2020 年聚焦一線白馬龍頭的行情差異很大。

這些特點背后的原因，我們認(rèn)為主要有：第一，國家層面重視制造業(yè)，強調(diào)制造強國，出臺了一系列配套支持政策。第二，雙碳背景下，新能源大發(fā)展，其中光伏設(shè)備行業(yè)， 即使受到硅料產(chǎn)能不足導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈硅片、電池片和組件產(chǎn)能釋放有所滯后，仍然收獲了大量新簽訂單，并且關(guān) 于電池片技術(shù)路線出現(xiàn)了更多可能和選擇，形成了更多設(shè)備供應(yīng)商；鋰電設(shè)備行業(yè)，新能源汽車滲透率超預(yù)期 提升，以寧德時代為代表的頭部企業(yè)產(chǎn)能大擴張，帶動其他企業(yè)跟進，鋰電設(shè)備頭部公司產(chǎn)能供不應(yīng)求，訂單 外溢到二線公司。第三，芯片短缺，國內(nèi)加快建設(shè)產(chǎn)能，疊加國產(chǎn)化率提升，半導(dǎo)體設(shè)備公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。 第四，工業(yè)母機概念受到市場追捧，股價表現(xiàn)好于基本面，實際上受制造業(yè)投資增速環(huán)比回落的影響，機床和 其他的通用自動化板塊（工控、工業(yè)機器人、激光）一樣，第三季度以來新接訂單增速都出現(xiàn)了環(huán)比回落。

1.2 中長期：順應(yīng)雙碳背景，影響機械行業(yè)中長期發(fā)展

增量因素主要來自：能源結(jié)構(gòu)來看，新能源占比提升、非常規(guī)油氣開采規(guī)?；_采，推動光伏設(shè)備、風(fēng) 電設(shè)備、氫能設(shè)備、儲能設(shè)備、非常規(guī)油氣開采設(shè)備、核電設(shè)備等增長；能耗角度來看，持續(xù)降低單位產(chǎn)出 能源資源消耗和碳排放，提高投入產(chǎn)出效率，推動通用自動化設(shè)備、節(jié)能降碳設(shè)備的需求；綠色生活方式來 看，新能源汽車加速滲透，推動鋰電設(shè)備需求；大力發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)比如新能源汽車、高端裝備等，推動 互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、第五代移動通信（5G）等新興技術(shù)與之深度融合，都離不開芯片產(chǎn)業(yè)的支持，推 動半導(dǎo)體設(shè)備需求；建立健全雙碳標(biāo)準(zhǔn)計量體系，推動檢測服務(wù)行業(yè)持續(xù)發(fā)展。

減量因素主要來自：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對高碳行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)格控制，比如煤炭、煤電、鋼鐵、電解鋁、水泥、 石化、煤化工等，這些行業(yè)專用設(shè)備的長期可持續(xù)增長存疑。但根據(jù) 2021 年 11 月 15 日國家發(fā)展改革委等 5 部 門印發(fā)的《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021 年版）》通知，要求存量高耗能行業(yè) 3 年內(nèi)能 耗達(dá)到基準(zhǔn)水平，否則予以淘汰，或加速高耗能行業(yè)專用設(shè)備置換投資需求。提升城鄉(xiāng)建設(shè)綠色低碳發(fā)展質(zhì) 量，杜絕大拆大建，國內(nèi)地產(chǎn)基建投資可能中長期處于低位水平，疊加本輪更新?lián)Q代高點即將結(jié)束，工程機械 國內(nèi)需求景氣度將告一段落，需要大力開拓海外市場。嚴(yán)格管理高耗能高排放產(chǎn)品出口，倒閉出口產(chǎn)業(yè)升級。

2.鋰電設(shè)備：整體景氣度高，關(guān)注細(xì)分工藝路徑變化

2.1 關(guān)注疊片、串聯(lián)化成、4680 圓柱等工藝變革帶來的機會

2.1.1 疊片設(shè)備持續(xù)迭代完善

疊片工藝具備優(yōu)勢，疊片機為關(guān)鍵設(shè)備。卷繞/疊片工藝是鋰電池生產(chǎn)中電芯組裝工序的重要一環(huán)，其設(shè)備 價值量約占整線設(shè)備的 13%，是鋰電生產(chǎn)中段工序的核心設(shè)備。相比較而言，在軟包、方形電池生產(chǎn)過程中， 采用疊片技術(shù)能有效提升鋰電池的能量密度、循環(huán)壽命和安全性，同時降低內(nèi)阻，更好地滿足動力電池的終端 產(chǎn)品需求。但疊片工藝主要面臨效率低、工藝復(fù)雜、對齊度差、良品率低等四大痛點。例如，目前疊片工藝國 內(nèi)普遍效率在 0.6-0.8s/pcs，相比卷繞工藝換算成疊片口徑約 0.1s/pcs 仍有不小差距。

國產(chǎn)疊片機不斷完善和迭代，突破指日可待。當(dāng)前，疊片工藝主要應(yīng)用于軟包電池，以 LG 為代表的傳統(tǒng) 消費電子龍頭企業(yè)在疊片機以及卷疊一體機方面具備領(lǐng)先地位。部分國內(nèi)頭部電池生產(chǎn)企業(yè)如比亞迪、蜂巢能 源、中航鋰電等均開始在方形電池生產(chǎn)中采用疊片設(shè)備。下游電池廠工藝更換趨勢倒逼設(shè)備企業(yè)針對疊片工藝 痛點，積極尋求疊片設(shè)備技術(shù)突破。2020 年 Q4 以來，中段設(shè)備布局企業(yè)如贏合科技、先導(dǎo)智能、科瑞技術(shù)、 利元亨等從不同路線相繼推出疊片設(shè)備迭代產(chǎn)品。

2.1.2 串聯(lián)化成滲透率將持續(xù)提升

串聯(lián)化成具備成本優(yōu)勢，滲透率將持續(xù)提升。化成是鋰電池生產(chǎn)后處理階段的核心工序，其過程中形成的 SEI 膜對鋰電池容量、壽命、一致性等關(guān)鍵性能有至關(guān)重要的影響。化成工序本質(zhì)上是對電芯進行充放電，過 程中的電壓、電流控制能力反映化成設(shè)備的競爭力。目前，業(yè)內(nèi)較為成熟的化成技術(shù)采用并聯(lián)模式，在恒壓條 件下對電壓進行精確控制，精度相對容易把握。串聯(lián)路線則放棄了對電壓的精確控制，改為恒流充放電。相對 于并聯(lián)，串聯(lián)可以實現(xiàn)：功率輸出范圍內(nèi)充、放電效率提高 15%~30%；線纜數(shù)量少，成本降低，布局方 便。因此，串聯(lián)可以幫助客戶降本增效。

2.1.3 4680 大圓柱加速推進

電池企業(yè)加快布局大圓柱，大圓柱或?qū)πA柱實現(xiàn)大規(guī)模替代。2020 年 9 月，特斯拉發(fā)布 4680 電池，4680 相對于傳統(tǒng)圓柱最重要的特點是內(nèi)部結(jié)構(gòu)采用了無極耳設(shè)計，其充放電效率比傳統(tǒng)圓柱電池提升 6 倍，搭載在 整車上可提高續(xù)航里程 16%，度電成本下降 56%。從當(dāng)前公布的規(guī)劃看，特斯拉將率先在 2022 年量產(chǎn)，預(yù)計首 批電池將搭載在 Model Y；松下 2022 年 3 月試生產(chǎn)；LG 新能源計劃最快在 2023 年量產(chǎn)；比克已開始規(guī)劃大尺 寸圓柱電池量產(chǎn)生產(chǎn)基地，預(yù)計未來 2 年內(nèi)量產(chǎn)；2021 年 11 月 4 日，億緯鋰能公告擬在荊門高新區(qū)投資建設(shè) 20GWh 乘用車用大圓柱電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項目、16GWh 方形磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項目，投資 項目固定資產(chǎn)投資總額約為 62 億元。

2.2 下游需求持續(xù)擴張，訂單放量支撐設(shè)備行業(yè)高景氣

2.2.1 新能源車滲透率加速提升，鋰電產(chǎn)能大步邁向 TWh 時代

全球新能源車高增長。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)，2021 年 1-10 月，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別實現(xiàn) 256.6 萬輛和 254.2 萬輛，同比增長均超過 180%。其中，10 月產(chǎn)銷分別實現(xiàn) 39.7 萬輛和 38.3 萬輛，同比增長均超過 135%。整體來看，自 2021 年 Q2 起，我國新能源汽車月度銷量均保持在 20 萬輛以上，并于 8 月份邁入 30 萬輛 大關(guān)。參考?xì)v年情況，Q4 我國新能源車銷量有望迎來高峰，月銷有望突破 40 萬輛。滲透率方面，10 月我國新 能源汽車市場繼續(xù)維持歷史高位，為 16.4%，其中新能源乘用車市場滲透率達(dá)到 18.2%。

新能源車在歐洲、美國市場份額進一步擴大。根據(jù) ACEA 統(tǒng)計，2021 年 1-9 月，歐洲市場純電動汽車和插 電式混合動力汽車總計銷量為 158.87 萬輛，分別占汽車市場的 9.8%和 9.1%。依照目前增長速度，預(yù)計 2021 全 年歐洲新能源汽車銷量將達(dá) 210-215 萬輛。2021 年 9 月，美國市場新能源車銷量超過 5.5 萬臺，繼續(xù)保持高位 增長態(tài)勢，預(yù)計全年銷量有望超過 60 萬輛。我們認(rèn)為，歐洲、美國新能源車市場維持強勁的增長態(tài)勢，滲透率 有望持續(xù)提升。

動力電池迎來擴張大潮，帶動鋰電設(shè)備高增長。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，截止 2020 年底，全球共有電動汽車存量約 1000 萬輛，其中中 國約 540 萬輛、歐洲約 330 萬輛、美國約 180 萬輛，其他地區(qū) 80 萬輛。2021 年前三季度中國、歐洲、美國三 大主要新能源車市場電動汽車銷售量達(dá)到約 416 萬臺。我們認(rèn)為，受益于新能源車市場逐步轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動以及 歐美新能源車扶持政策不斷加碼，動力鋰電池終端消費市場高增趨勢仍將持續(xù)。假設(shè) 2025 年中國、歐洲、美國 新能源汽車滲透率分別為 40%、30%、30%，測算出對應(yīng)動力電池裝機量分別為 565.5、386.2、416.5GWh。

儲能市場鋰電需求預(yù)期確定性逐步增強。隨著風(fēng)力、光伏發(fā)電占比的提升，儲能配套的重要性日益凸顯， 且隨著電價機制的完善，儲能配套的經(jīng)濟性增強。2021 年 7 月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到 2025 年我國新型儲能技術(shù)裝機規(guī)模達(dá) 30GW 以上，到 2030 年實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā) 展。

消費電子方面，在“5G”+“大容量”趨勢的引領(lǐng)下，智能手機市場存在一定的換機需求。另外，無人機、 TWS、AR/VR 等新興消費電子市場快速發(fā)展，刺激消費類鋰電池拓展應(yīng)用，帶來增量空間。我們認(rèn)為，在未來 五年內(nèi)，消費類鋰電池仍將維持一定的增長趨勢。

2.2.2 自下而上：電池企業(yè)加速擴產(chǎn)，設(shè)備企業(yè)增長確定性強

伴隨全球電動化趨勢的加速推進，新能源汽車銷量不斷超預(yù)期，全球主流鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)加碼產(chǎn)能擴 張。國內(nèi)主流鋰電池廠商如寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等相繼宣布多處擴建擴產(chǎn)項目，海外龍頭如 LG、SKI 等亦有大規(guī)模擴產(chǎn)規(guī)劃。根據(jù)我們統(tǒng)計，截至 2021 年 11 月，全球主流電池廠商已公布的產(chǎn)能規(guī)劃到 2025 年將超 2.5TWh；相較于 2021 年已具備產(chǎn)能，未來五年新增產(chǎn)能預(yù)計超過 2000GWh，鋰電行業(yè)高景氣度確定性進一 步增強。

頭部電池企業(yè)大規(guī)模擴產(chǎn)項目落地，拉動鋰電設(shè)備需求增長。2021 年，鋰電生產(chǎn)設(shè)備招投標(biāo)項目放量明顯， 業(yè)內(nèi)相關(guān)鋰電設(shè)備企業(yè)新增訂單創(chuàng)歷史新高。根據(jù)已披露的招投標(biāo)情況，截至 2021 年 10 月底，國內(nèi)主要電池 企業(yè)設(shè)備訂單中標(biāo)金額超過 200 億元。隨著電池廠商持續(xù)擴產(chǎn)，設(shè)備訂單將進一步放量。

2.3 設(shè)備企業(yè)積極布局產(chǎn)能擴張，盈利能力拐點已現(xiàn)

2.3.1 鋰電設(shè)備企業(yè)積極提升交付能力，擁抱旺盛需求

自 2020Q3 起，隨著新冠疫情的影響逐漸緩解，新能源汽車市場恢復(fù)景氣，動力電池廠商大舉展開產(chǎn)能擴建，鋰電設(shè)備迎來前所未有的景氣周期。 截至 2021 年 9 月 30 日，主要鋰電設(shè)備企業(yè)的存貨為 181.4 億元，同比增長 135.4%；預(yù)收賬款與合同負(fù)債 達(dá)到 100.9 億元，同比增長 147.6%，體現(xiàn)出鋰電設(shè)備企業(yè)在手訂單充裕，支撐未來業(yè)績高增長。

鋰電設(shè)備訂單交付周期普遍在一年左右，部分定制化程度較低的產(chǎn)品交付時間在半年以內(nèi)。預(yù)期 2021 年新 簽訂單激增將給 2022-2023 年鋰電設(shè)備企業(yè)帶來較大交付壓力。企業(yè)紛紛加碼人員招聘、租賃或自建廠房來擴 張產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能的提升和訂單的交付，優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商有望加速業(yè)績兌現(xiàn)。

2.3.2 成本壓力減輕疊加規(guī)?；?yīng)，設(shè)備企業(yè)盈利能力拐點浮現(xiàn)

2020 年低價訂單逐步出清： 2020Q1-3，動力電池廠受疫情影響，擴產(chǎn)需求受到抑制，設(shè)備企業(yè)訂單毛利 率較低。從 2020Q4 開始，隨著下游需求好轉(zhuǎn)，電池廠開啟大幅擴產(chǎn)，設(shè)備企業(yè)新接訂單的質(zhì)量也有所改善。 當(dāng) 2020Q1-3 的低價訂單確認(rèn)收入以后，大部分鋰電企業(yè)在 2021Q1-2 出現(xiàn)了盈利能力下滑。但從 2021Q3 開始， 隨著低價訂單的出清，部分龍頭鋰電企業(yè)凈利率出現(xiàn)了環(huán)比的走高，例如先導(dǎo)智能單季度凈利率從 Q2 的 15.4% 提升至 Q3 的 17.0%，杭可科技從 Q2 的 11.8%提升至 13.5%。

展望未來，鋰電設(shè)備企業(yè)盈利能力迎來邊際改善：2021Q2 以來，國內(nèi)外電池廠進一步加大擴產(chǎn)，鋰電設(shè)備 行業(yè)進入賣方市場階段，訂單價格回暖。另外，鋰電企業(yè)開始加碼人員和場地擴張，例如先導(dǎo)智能、聯(lián)贏激光、 利元亨等員工總數(shù)皆有將近翻倍的增長，這些費用已經(jīng)在當(dāng)期確認(rèn)。可以預(yù)計，隨著發(fā)出商品的確認(rèn)收入，鋰 電設(shè)備企業(yè)新增的人員成本和費用將被攤薄，盈利能力有望進一步提升。

3.光伏設(shè)備：雙碳打開長期空間，N型時代引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革

3.1 2021 年硅料價格大幅上漲，下游開工率受到影響

3.1.1 光伏行業(yè)產(chǎn)能擴張進行時，集中度進一步獲得提升

產(chǎn)能擴建進行時，集中度或?qū)⒓铀偬嵘??；仡?2021 年上半年，除硅料環(huán)節(jié)仍然面臨供給壓力外，產(chǎn)業(yè)鏈中 下游產(chǎn)能釋放有所加速。2021 年上半年，我國多晶硅、硅片、電池片、組件產(chǎn)量分別提升至 23.8 萬噸、105GW、 92.4GW、80.2GW，同比分別增長 16.1%、40.0%、56.6%、50.5%。各環(huán)節(jié)上半年的主要變化分別為：

多晶硅：青海麗豪、新疆晶諾、寶豐銀川、江蘇潤陽等新玩家入局。硅片：182+210 占比提升至 25% 左右，“薄片化”推進積極。電池片：單晶 PERC 頭部企業(yè)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 23.1%~23.3%，N 型電池片量產(chǎn)線規(guī) 劃相繼公布。組件：組件邁入 7.0 時代，行業(yè)內(nèi)最高功率突破 700W，多采用 N 型電池片技術(shù)。

上游硅料價格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈面臨成本壓力。2021 年上半年，硅料作為光伏行業(yè)上游原材料，產(chǎn)能周期 相對較長，在需求激增背景下，價格的急速上漲導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中下游面臨不同程度價格壓力。另一方面，芯片、 膠膜粒子、背板樹脂、銅鋁等原材料的上漲，進一步加劇了行業(yè)成本壓力，下游組件制造商開工率較為低迷。

3.1.2 硅料“漲”聲四起產(chǎn)業(yè)鏈下游開工率不及預(yù)期，設(shè)備端利潤增幅有所收窄

擁硅為王硅料“漲”聲連連，下游利潤受擠壓。2021Q3 以來國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈“漲價”態(tài)勢并未得以緩解， 主要原因仍然為硅料供給緊張疊加上游大宗價格波動。位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的電池、組件環(huán)節(jié)利潤受到較大程度 擠壓開工率不振。Q4 上漲加速預(yù)計與行業(yè)進入傳統(tǒng)安裝旺季，以及雙碳背景下能耗控制等因素有關(guān)。

光伏設(shè)備公司：單季度利潤增速雖有放緩，整體仍位于景氣高位。受益于行業(yè)擴張，2021Q1-Q3 光伏設(shè)備 公司收入同比增速 46.16%保持高增長，但環(huán)比增幅有所收窄；歸母凈利潤同比增速 71.99%，利潤增速高于收入， 規(guī)模效應(yīng)、重視費用管控是主要原因?；谌緢?，硅片新上產(chǎn)能需求旺盛設(shè)備訂單超預(yù)期，電池片環(huán)節(jié)訂單 落地情況略低于預(yù)期。

3.2 降本增效助力平價上網(wǎng)，光伏長期成長空間得以打開

3.2.1 平價上網(wǎng)核心在于降低 LCOE，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)協(xié)同共進

硅料、硅片、電池、組件、系統(tǒng)技術(shù)升級旨在降低 LCOE。PERC 已接近理論上量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率的上限，對 于降本增效的追求使得 N 型電池片產(chǎn)業(yè)化進程受到市場的高度關(guān)注。我們想要強調(diào)的是，無論是哪種電池片技 術(shù)，其最終被市場認(rèn)可走向成熟一定是贏在其最優(yōu)的性價比，而與此同時，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的建設(shè)至關(guān)重要。任何 技術(shù)的大規(guī)模推廣，一定要得到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)（包括硅片、設(shè)備、輔材、組件技術(shù)等）的共同支持，從而能夠 持續(xù)積累生產(chǎn)經(jīng)驗、降低生產(chǎn)成本。

產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)看，硅料環(huán)節(jié)：硅料雙技術(shù)之爭，分別為改良西門子法的棒狀硅以及硅烷流化床法的顆粒 硅。硅片環(huán)節(jié)：“大硅片”+“薄片化”，2021 年上半年“182+210”占比提升至 25%，根據(jù)中環(huán)測算，假設(shè)產(chǎn) 業(yè)鏈內(nèi)全規(guī)格單晶硅片全面轉(zhuǎn)換為 160μm 厚度，預(yù)計可節(jié)省 6.8%的硅使用量。電池片環(huán)節(jié)：行業(yè)正處于 N 型電池片批量產(chǎn)業(yè)化拐點期，工藝路線選擇方面，電池片企業(yè)在 HJT、TOPCon、IBC、鈣鈦礦等多條技術(shù)路線 上均有布局，HJT 作為其中具備最佳技術(shù)延展性的技術(shù)方向受到最多關(guān)注。金屬化方面，關(guān)注銀漿國產(chǎn)化以及 銀耗的減低。組件環(huán)節(jié)：主要為鍍膜玻璃、加厚超軟焊帶、高透 EVA、半片、多主柵、疊瓦、疊焊、小間距 等技術(shù)的應(yīng)用。（報告來源：未來智庫）

3.2.2 N 型電池片產(chǎn)業(yè)化拐點期，HJT 具備最佳技術(shù)延展性

P 型電池片：以 PERC 為代表。PERC 電池在鋁背場工藝基礎(chǔ)上增加了背鈍化和激光開槽，仍為當(dāng)前市場占 比最高的電池技術(shù)。根據(jù) CPIA 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年規(guī)?；a(chǎn)的 P 型單晶電池均采用 PERC 技術(shù)，PERC 電池 市場占比進一步提升至 86.4%，常規(guī)電池片（BSF 電池）市場占比下降至 8.8%。目前，PERC 仍然是最具經(jīng)濟 性的電池片技術(shù)。

N 型電池片：N-PERT，在 PERC 鈍化層基礎(chǔ)上進行全面擴散加強鈍化效果；TOPCon，在電池背表面制備 隧穿氧化層和高摻雜的多晶硅薄層；HJT，在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，工藝流程所有簡化、但要求更為嚴(yán)苛， 是具有最佳技術(shù)延展性的發(fā)展方向；IBC 為交叉背接觸電池，將非晶硅鈍化技術(shù)應(yīng)用于 IBC 電池結(jié)構(gòu)，則可以 形成 HBC 電池；在 IBC 基礎(chǔ)上疊加鈍化接觸技術(shù)，可以形成 TBC 電池。

HJT：轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄持續(xù)獲得突破

HJT 實驗室轉(zhuǎn)換效率突破 26%，疊層技術(shù)將進一步打破晶硅電池效率極限。2021 年下半年以來，HJT 實 驗室轉(zhuǎn)換效率多次刷新，目前隆基已經(jīng)實現(xiàn) 26.30%的世界紀(jì)錄。HJT 理論轉(zhuǎn)換效率可以達(dá)到 28%左右，進一步 展望，疊層技術(shù)將成為提效的重要途徑。鈣鈦礦電池可以高效利用高能量的紫外與藍(lán)綠可見光；晶硅電池可以 有效利用鈣鈦礦材料無法吸收的紅外光。基于此，未來通過疊層方式有望將晶硅電池理論轉(zhuǎn)換效率極限打破。

隆基：2021 年 10 月，繼一周前 M6 全尺寸硅片上實現(xiàn) 25.82%轉(zhuǎn)換效率之后，隆基再次打破實驗室世界紀(jì) 錄，將數(shù)據(jù)上修至 26.30%，F(xiàn)F 首次達(dá)到 86.59%引起關(guān)注，同時 M6 全面積 9BB 電池 Jsc 也提升至 40.49mA/cm2。 此次紀(jì)錄完成微晶 N 型窗口層優(yōu)化，進一步提升了電流密度；開發(fā)新的本征層結(jié)構(gòu)，鈍化性能得以改善。

華晟&邁為：2021.07 華晟聯(lián)合邁為取得 M6 HJT 光電轉(zhuǎn)換效率 25.26%紀(jì)錄，Jsc 提升至 40，Voc 表現(xiàn)出色。

TOPCon：兼容性更勝，工藝路線選擇較多

TOPCon 技術(shù)由于與 PERC 產(chǎn)線工藝上更具兼容性，在投資成本、配套設(shè)備成熟度上更有優(yōu)勢，同樣也得 到市場部分參與者的青睞。在 TOPCon 方向上，較為積極的玩家主要為中來、晶科、隆基、天合等。寧波材料 所于 2015 年前后布局 TOPCon，為國內(nèi)較早展開相關(guān)研究的科研院所。2021 年 11 月，中科院寧波材料所突破 晶科能源與中來股份在 10 月實現(xiàn)的 25.4%的紀(jì)錄，將實驗室轉(zhuǎn)換效率進一步刷新至 25.53%。TOPCon 主要有 4 種技術(shù)路線，分別為本征+磷擴、原位摻雜、先磷后硼、離子注入，工藝路線尚未形成一致的市場共識。

3.3 光伏設(shè)備：技術(shù)變革浪潮下，“賣鏟人”將持續(xù)受益

3.3.1 硅片：“大尺寸+新玩家”或?qū)⒅厮芨窬郑?022 年硅片設(shè)備需求預(yù)計依舊樂觀

硅片行業(yè)格局或?qū)⒅厮堋?021 年光伏硅片擴產(chǎn)持續(xù)超預(yù)期。增量市場看，一方面，隆基、中環(huán)兩大龍頭為 保持領(lǐng)先優(yōu)勢擴產(chǎn)步伐不減反增，預(yù)計至 2021 年年末產(chǎn)能將分別擴大至 105GW、85GW，兩家合計高達(dá) 190GW。 同時，垂直一體化趨勢下晶科、晶澳、通威等在擴產(chǎn)大軍中不容忽視。另一方面，新玩家押注 210 大硅片方向， 彎道超車的想法驅(qū)使其在新產(chǎn)能建設(shè)上頗為積極。其中，上機、京運通、雙良、美科、高景預(yù)計至年末產(chǎn)能將 迅速提升至 30GW、20GW、20GW、18GW、15GW。新老玩家共塑行業(yè)新格局，行業(yè)產(chǎn)能增長至 400GW 附近。 存量市場看，截止到 2020 年，全國具備 G12 硅片生產(chǎn)能力的單晶爐僅占總存量設(shè)備臺數(shù)約 22%，意味著 78% 左右存量設(shè)備面臨更新，為 2022 年及以后行業(yè)設(shè)備需求提供有力支撐。

3.3.2 電池片：PERC 電池片擴產(chǎn)高峰已過，N 型電池蓄勢待發(fā)

HJT：設(shè)備端國產(chǎn)化進度符合預(yù)期，2022 年重點關(guān)注微晶工藝的設(shè)備進程

設(shè)備端：1GW 設(shè)備投資額降至 4~4.5 億元左右，未來仍有下降空間。產(chǎn)能方面，國產(chǎn) PECVD 設(shè)備產(chǎn)能已 達(dá)到 1 萬片/時。提效方面，目前 HJT 產(chǎn)線平均效率達(dá)到 24.5%左右，下一步將通過微晶硅等技術(shù)實現(xiàn)多層結(jié)構(gòu)， 增加透光性。2021 年 11 月，華晟與邁為就聯(lián)合開發(fā)單線產(chǎn)能 500MW 以上異質(zhì)結(jié)單面微晶（目標(biāo) 25%，華晟二 期）與雙面微晶（目標(biāo) 25.5%，華晟三期）電池產(chǎn)線達(dá)成合作，產(chǎn)線計劃使用華晟開發(fā)的單面微晶、雙面微晶 工藝與邁為開發(fā)的大產(chǎn)能 PECVD、PVD，設(shè)備計劃于 2022 年 2 月份搬入。我們認(rèn)為，2022 年微晶硅設(shè)備的客 戶端反饋將成為行業(yè)重要跟蹤事件。

漿料端：銀漿占成本比例 25%左右，如何降低銀耗至關(guān)重要。以 M6 電池片為例，PERC 正銀消耗量約為 90mg/片，HJT 雙面銀漿消耗量則達(dá)到約 202mg/片，銀耗成為 PERC 與 HJT 成本差距的主要構(gòu)成。一方面，HJT 低溫銀漿國產(chǎn)化進程穩(wěn)步推進。另一方面，銅包銀、電鍍銅、高精度串焊、SMBB、激光轉(zhuǎn)印等多種降低銀耗 技術(shù)正在逐步成熟。

GW 級 HJT 落地。N 型電池正處于批量產(chǎn)業(yè)化拐點關(guān)鍵期，HJT 作為其中具備最佳技術(shù)延展性的技術(shù)方向， 前景被寄予厚望。新玩家試圖通過 HJT 實現(xiàn)下一代電池競爭格局的彎道超車，老牌玩家在 HJT 領(lǐng)域的工藝儲備 不容小覷。作為“賣鏟人”，設(shè)備制造商率先受益。近期落地的 GW 級 HJT 項目設(shè)備訂單主要包括；

2021 年 7 月，金剛玻璃向邁為購買異質(zhì)結(jié)設(shè)備，合同總價 4.8 億元；2021 年 9 月，華晟二期 2GW 異質(zhì)結(jié) 電池、組件項目完成設(shè)備采購談判，邁為與理想萬里暉中標(biāo)，其也是華晟一期主要的設(shè)備供應(yīng)商；2021 年 9 月， 愛康 HJT 設(shè)備第二批招標(biāo)完成，其中邁為股份中標(biāo) 600MW 整線設(shè)備及 1.8GW 后期采購設(shè)備，捷佳偉創(chuàng)中標(biāo) 500MW 整線設(shè)備及 1.5GW 后期采購意向，預(yù)計設(shè)備十一月左右陸續(xù)進場。

TOPCon：頭部玩家居多，建議重點跟蹤

TOPCon 可在 PERC 產(chǎn)線上進行延展，兼容性具備吸引力。TOPCon 可以最大程度利用到 PERC 的存量設(shè) 備，改造成本主要來自新增的硼擴設(shè)備與薄膜沉積設(shè)備，單 GW 產(chǎn)線增加投資約 6,000 萬元~7,000 萬元，對于 擁有大量存量 PERC 產(chǎn)能的玩家吸引力巨大。目前，TOPCon 量產(chǎn)效率提升到 23.7%~23.8%附近，部分頭部企 業(yè)已突破 24%的轉(zhuǎn)換效率。

TOPCon 產(chǎn)能規(guī)劃總量不少，但處于籌備階段的居多。TOPCon 陣營中，主要包括，中來股份：2021 年 7 月年產(chǎn) 16GW 高效單晶電池智能工廠項目開工，其中一期產(chǎn)能 8GW，建設(shè)周期 24 個月，投資 30 億元。隆 基股份：規(guī)劃 3GW+15GW 產(chǎn)能，雖然目前工藝路線尚未完全確定，但其曾公開表示會率先將 TOPCon 投到量 產(chǎn)產(chǎn)線上。天合光能：計劃在宿遷建設(shè) 210mm 大尺寸高效太陽能電池，三期 8GW 采用 TOPCon 工藝。晶 科能源：規(guī)劃 2022 年上 10GW 產(chǎn)能。無錫尚德：攜手先導(dǎo)智能、江蘇微導(dǎo)打造 2GW TOPCon 高效電池智能 工廠。

3.3.3 組件：高效組件技術(shù)持續(xù)滲透

2018 年以來，高效組件技術(shù)百花齊放。例如，提高光利用的鍍膜玻璃、反光焊帶等技術(shù)；減少電損耗的半 片、多主柵、加厚超軟焊帶技術(shù)；降低組件露白的疊瓦、拼片技術(shù)等。高效組件技術(shù)的滲透將帶動組件設(shè)備的 更迭與升級。

4.半導(dǎo)體設(shè)備：下游景氣度延續(xù)，設(shè)備廠商持續(xù)受益

4.1 全球：行業(yè)持續(xù)上行，預(yù)計 2022 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模超千億美元

4.1.1 全球半導(dǎo)體設(shè)備市場連續(xù)三年擴張，預(yù)計 2022 年市場規(guī)模超千億美元

整體來看，預(yù)計全球半導(dǎo)體設(shè)備市場穩(wěn)中有升，規(guī)模超千億美元。半導(dǎo)體廠商投資景氣度延續(xù)，根據(jù) SEMI 的測算，2020 年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額為 710.6 億美元，2021、2022 年均進一步實現(xiàn)增長，達(dá)到千億美元以上 規(guī)模，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

分產(chǎn)品看，晶圓處理、封裝及測試設(shè)備均有增長，其中晶圓處理設(shè)備增長最快。根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，數(shù)位轉(zhuǎn) 型與新興科技趨勢驅(qū)動下，前道晶圓處理設(shè)備投資打破歷史上的周期波動，錄得連續(xù)三年增長。預(yù)期 2022 年前 道晶圓處理設(shè)備支出同比增長 8%，刷新 2021 年 917 億美元記錄達(dá)到近千億美元。先進封裝推動封裝設(shè)備市場 發(fā)展，5G 與高性能計算應(yīng)用需求驅(qū)動半導(dǎo)體測試設(shè)備上升，預(yù)期該兩板塊市場 2022 年分別在 60 億美元、76 億美元基礎(chǔ)上分別實現(xiàn) 6.3%、5.9%增長。

分終端看，DRAM 與 NAND 帶動晶圓處理設(shè)備支出中存儲板塊快速增長。2021 年受益于全球工業(yè)數(shù)字化 對前沿技術(shù)的強勁需求，代工和邏輯板塊占前道設(shè)備銷售額過半。SEMI 最新預(yù)測中，預(yù)期 2022 年大部分晶圓 處理設(shè)備支出將集中于代工板塊，支出超 440 億美元。存儲板塊預(yù)期 2022 年實現(xiàn)超過 380 億美元支出，DRAM 與 NAND 均實現(xiàn)大幅增長至 170 億美元、210 億美元規(guī)模，同比增長超 20%。受益無線通訊、電能與電動車下 游應(yīng)用推動，預(yù)期 2021 年全球功率及化合物半導(dǎo)體晶圓處理設(shè)備支出達(dá) 70 億美元，同比增長 20%，2022 年將 實現(xiàn) 85 億美元，2017 年至 2022 年年復(fù)合增長率 15%。

分地區(qū)看，中國大陸地區(qū)晶圓處理設(shè)備支出維持全球前三。本土芯片制造企業(yè)擴產(chǎn)趨勢下，預(yù)計 2021、2022 年中國大陸晶圓處理設(shè)備支出維持全球前三。根據(jù) SEMI 預(yù)測，2022 年中國大陸晶圓處理設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到 170 億美元，僅次于韓國的 300 億美元與中國臺灣的 260 億美元。

4.1.2 全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)業(yè)績持續(xù)上行，預(yù)期 2022 年延續(xù)增長

自 2020 年來，全球主要半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商營收、凈利潤持續(xù)上行。以阿斯邁、東京電子、泛林半導(dǎo)體、科 天、迪恩士、愛得萬、太平洋科技、ACMR 八家公司為例，受益下游資本支出增長，全球主要半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng) 商營收、凈利潤自 2020 起進入景氣階段。自 2020Q1 起，八家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)合計營收、凈利潤連續(xù)七個 季度實現(xiàn)同比正增長。2021 前三季度八家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)合計營收、凈利潤分別實現(xiàn)同比 37.9%、79.2% 增長，表明行業(yè)景氣度持續(xù)。

向 2022 年看，全球主要半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商對未來增長仍有信心。短期來看，全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭整體預(yù)期 四季度營收同比實現(xiàn)增長，絕大多數(shù)預(yù)期可實現(xiàn)同比 20%以上高增長，代表公司對 2022 年的業(yè)績增長仍持樂觀 態(tài)度。長期來看，5G、AI、汽車和物聯(lián)網(wǎng)等廣泛應(yīng)用領(lǐng)域長期增長趨勢+前沿節(jié)點資本密集度不斷上升，半導(dǎo) 體需求仍將長期增長，預(yù)期晶圓廠設(shè)備開支增長勢頭延續(xù)，為設(shè)備提供長足發(fā)展機遇。

4.2 國內(nèi)：芯片制造企業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備替代加速推進

4.2.1 下游高速擴產(chǎn)疊加國產(chǎn)化機遇，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備迎來高速增長期

銷售規(guī)模維度，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售連年上升，2018 年以來進入加速成長階段。根據(jù) CEPEA 統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 自 2008 年以來，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售收入實現(xiàn)連續(xù) 13 年增長，2018 年至 2020 年進入加速上行，年化復(fù)合增長率高達(dá) 49.3%，持續(xù)保持在較高水平。2021 年上半年國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售收入 59.0 億元，同比增長 123.7%， 預(yù)期全年國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售同比增長超 50%。國家 02 專項長期支持下，本土裝備大類研發(fā)布局已經(jīng)完成，細(xì) 分品種不斷豐富，預(yù)期逐漸通過用戶考核后伴隨市場機遇到來銷售實現(xiàn)大幅增長。

中國碳中和目標(biāo)為芯片廠商擴產(chǎn)再添動力，帶動半導(dǎo)體設(shè)備需求持續(xù)上升。根據(jù) Goldman Sachs Global Investment Research 測算，預(yù)期中國碳中和投資將達(dá) 16 萬億美元，為功率產(chǎn)品提供 9.3 萬億美元市場空間，應(yīng) 用包括可再生能源、電力傳輸、電力存儲及交通與基礎(chǔ)建設(shè)。芯片需求進一步加大將為芯片廠商擴產(chǎn)持續(xù)提供 動力，有望帶動半導(dǎo)體設(shè)備需求持續(xù)提升。

競爭格局維度，受益供應(yīng)鏈自主可控國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商將有更大發(fā)展機遇。根據(jù)中微公司以及芯謀研究 的數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)晶圓廠采購設(shè)備總額為 154.1 億美元，其中國產(chǎn)設(shè)備的合計采購為 9.9 億美元，對應(yīng)國產(chǎn) 化率為 7%。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會集成電路分會統(tǒng)計，國內(nèi)新建產(chǎn)線本土設(shè)備中標(biāo)率為 16.1%，預(yù)期很快超 過 20%，國產(chǎn)化替代浪潮下本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商有較大空間，相較之前年份已有較大提升。

4.2.2 國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)營收利潤高增，在手訂單飽滿

就歷史業(yè)績而言，中國龍頭半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)營收、凈利潤同樣處于高速增長期。以北方華創(chuàng)、中微公司、 精測電子、至純科技、長川科技、華峰測控、芯源微、正帆科技八家公司為例，在下游芯片廠商擴產(chǎn)延續(xù)與國 產(chǎn)化機遇推動下，本土主要半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)營業(yè)收入、歸母凈利潤自 2020Q1 起同比持續(xù)增長。2020 一季度起， 八家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)合計營收、歸母凈利潤同比增速連續(xù) 5 個季度上升。2021Q1 受行業(yè)季度間周期分布影 響環(huán)比增勢略停，同比較 2020Q1 疫情影響下低位實現(xiàn)增長高峰，歸母凈利潤同比增長超五倍。2021 前三季度八家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)合計營收同比增長維持 50%以上、歸母凈利潤維持 45%以上增長，國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)增長 持續(xù)景氣且長期處于高速期。

就在手訂單而言，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備主要廠商在手訂單飽滿，新簽訂單持續(xù)增長。參考國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備主要 廠商合同負(fù)債情況，自 2021 年同比實現(xiàn)高位加速增長，展現(xiàn)行業(yè)整體在手訂單飽滿，且環(huán)比持續(xù)上升表現(xiàn)新簽 訂單持續(xù)，短期業(yè)績有所保障。結(jié)合國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備主要廠商存貨情況看，自 2020 年起存貨持續(xù)上升且 2021 年加速增長，表明設(shè)備廠商訂單飽滿且行業(yè)預(yù)期樂觀。

5.通用自動化：助力雙碳背景下的產(chǎn)業(yè)升級進程

5.1 制造業(yè)短期承壓但向下壓力趨緩，中長期產(chǎn)業(yè)升級趨勢不變

5.1.1 制造業(yè)短期承壓但向下壓力趨緩

自 2020 年第 4 季度以來，供需錯配等原因?qū)е略牧蟽r格持續(xù)上漲，是制造業(yè)壓力的主要來源，但是我們 注意到兩點：一、雙碳工作的意見強調(diào)防范風(fēng)險，處理好減污降碳和能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全等的關(guān)系， 防止過度反應(yīng)，確保安全降碳；二、近期大宗價格雖然依舊處于高位，但是邊際上來看，上漲趨勢已經(jīng)放緩。

5.1.2 中長期產(chǎn)業(yè)升級趨勢不變，帶動通用自動化需求

制造業(yè)就業(yè)人數(shù)進入下降通道。我們使用城鎮(zhèn)非私營單位制造業(yè)從業(yè)人數(shù)代表國內(nèi)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)趨勢。 截止目前，我國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)經(jīng)歷了兩輪下行期，上一輪發(fā)生在 90 年代后期，當(dāng)時主要是因為國企改革和重組導(dǎo)致的 “下崗潮”，是政策和市場轉(zhuǎn)軌造成的特殊情況，不具備趨勢性；本輪城鎮(zhèn)非私營單位制造業(yè)就業(yè)人 數(shù)在 2013 年達(dá)到高點 5258 萬人后，開始呈現(xiàn)回落趨勢。從中日人口金字塔來看，中日人口年齡結(jié)構(gòu)類似，日 本人口危機大致比中國早爆發(fā) 20 年左右，而日本制造業(yè)就業(yè)人數(shù)在 1999 年達(dá)到高點后的下行趨勢。結(jié)合中國 年輕人喜歡服務(wù)業(yè)多過制造業(yè)，中國制造業(yè)就業(yè)人員數(shù)將繼續(xù)處于下降通道。

與此同時，制造業(yè)就業(yè)人員的平均工資持續(xù)增長。2013-2020 年，城鎮(zhèn)非私營單位制造業(yè)就業(yè)人員的平均工 資 CAGR 達(dá)到 8.23%，造成人員成本不斷增加。綜合來看，就業(yè)人數(shù)的下降和工資的上行，會加速制造業(yè)升級， 拉動工業(yè)機器人、工業(yè)自動化、高端數(shù)控機床、激光加工設(shè)備等通用智能設(shè)備的需求。

中長期來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級有望迎來加速。目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)層次整體偏低、產(chǎn) 品處于價值鏈中低端是我國實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的難點之一。截止 2017 年，我國工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入中， 輕、重工業(yè)各自占比分別約為 29.89%、70.11%。碳達(dá)峰碳中和政策和重點領(lǐng)域節(jié)能降碳政策對地方政府責(zé)任的 不斷壓實，將倒逼各地政府嚴(yán)格控制增量、調(diào)整優(yōu)化存量，構(gòu)建清潔低碳安全高效能源體系、低碳交通運輸體 系、綠色制造體系，著力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從而加速我國產(chǎn)業(yè)升級，促進制造業(yè)向中高端邁進。

5.2 工業(yè)機器人：整體需求降溫，成本上行壓制利潤率，關(guān)注輕量化國產(chǎn)化

5.2.1 全球工業(yè)機器人安裝和保有量處于上升通道，中國表現(xiàn)較好

全球工業(yè)機器人安裝量、保有量處于增長通道。2001-2020 年全球工業(yè)機器人安裝量、保有量 CAGR 分別 達(dá)到 8.74%、7.55%，保持較快增長態(tài)勢。其中，2019 年受到下游汽車和 3C 產(chǎn)業(yè)疲軟的影響，當(dāng)年全球工業(yè)機 器人安裝量為 37.32 萬臺，同比減少 11.61%；2020 年，在新冠疫情影響下，全球工業(yè)機器人安裝量仍保持增長， 達(dá)到 38.35 萬臺，同比增長 2.76%，主要由于中國市場表現(xiàn)良好；2020 年全球工業(yè)機器人保有量達(dá)到 301.49 萬 臺，首次突破 300 萬臺。

全球工業(yè)機器人市場有望實現(xiàn)強勁增長。長期來看，全球范圍內(nèi)越來越多的國家和地區(qū)進入人口紅利消失 的階段，自動化浪潮不可阻擋，以工業(yè)機器人為核心的智能裝備長期前景可期。IFR 估算 2021 年全球工業(yè)機器 人安裝量將迎來強勁反彈，達(dá)到 43.50 萬臺，同比增長約 13%，超過 2018 年的創(chuàng)紀(jì)錄水平。

分地區(qū)來看，亞洲地區(qū)尤其是中國成為全球工業(yè)機器人銷量增長的重要引擎。從 2020 年的全球前十五個重 要地區(qū)的裝機量來看，以中、日、韓為主的亞洲工業(yè)機器人市場占比過半。根據(jù) IFR 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年中、日、韓、美、德等五個國家工業(yè)機器人銷量約占全球工業(yè)機器人總銷量的 75.79%，其中中國占全球總安裝量的 43.91%。

中國連續(xù)八年成為全球最大工業(yè)機器人市場。日本作為首個在制造業(yè)大規(guī)模推廣工業(yè)機器人的國家，早年 牢牢占據(jù)全球最大的工業(yè)機器人市場份額，2005 年以前占有近 1/3 的全球市場。中國作為第三輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承 接經(jīng)濟體，2012-2020 年工業(yè)機器人銷量 CAGR 為 27.37%。2012-2017 年在政策大力扶持下，工業(yè)機器人發(fā)展 呈現(xiàn)百花齊放的模式特征，從集成到本體到零部件，多點開花、階梯追趕，中國在 2013 年超越日本成為全球工 業(yè)機器人最大的消費市場，反映了全球制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中國制造業(yè)的擴張與升級、以及國內(nèi)頂層規(guī)劃的遠(yuǎn) 見。

對標(biāo)發(fā)達(dá)國家，中國機器人密度仍有較大提升空間。據(jù) IFR 統(tǒng)計，2020 年我國制造業(yè)工業(yè)機器人密度為 246 臺/萬人，高于全球水平 126 臺/萬人，但是低于主要發(fā)達(dá)國家水平，其中韓國工業(yè)機器人密度為最高達(dá) 932 臺/ 萬人，新加坡、日本、德國工業(yè)機器人密度分別為 605、390、371 臺/萬人。

5.2.2 中國工業(yè)機器人需求短期降溫，成本上漲壓制利潤率

短期工業(yè)機器人板塊需求有所降溫，但長期發(fā)展趨勢無法阻擋。根據(jù) MIR 睿工業(yè)公布的數(shù)據(jù)，2021 年前 三季度，中國工業(yè)機器人銷量達(dá)到 19.43 萬臺，同比增長 61.83%，整體增速較快主要由于：2020 年上半年工 業(yè)機器人市場受疫情影響銷量較少，基數(shù)相對較低；疫情堅定了國內(nèi)制造業(yè)“機器替人”的決心，疊加招工 難、招工貴情況持續(xù)，促進企業(yè)自動化投資加速落地；電子、新能源等下游行業(yè)需求仍然旺盛，推動工業(yè)機 器人銷量快速增長。

分下游行業(yè)來看，各行業(yè)工業(yè)機器人銷量增速環(huán)比下降明顯。根據(jù) MIR 睿工業(yè)，2021 年第 3 季度，各行 業(yè)的工業(yè)機器人增速均有所放緩：光伏、鋰電池、半導(dǎo)體等行業(yè)工業(yè)機器人銷量仍保持 50%以上增速，同比分 別增長 82.00%、75.80%、66.18%，增速環(huán)比下降相對較??；家用電器、金屬制品、電子等行業(yè)的工業(yè)機器人銷 量則明顯放緩，2021Q3 同比分別增長 9.99%、11.44%、15.00%，增速環(huán)比分別下降 66.92、100.40、65.43 個 pct。（報告來源：未來智庫）

工業(yè)機器人企業(yè)利潤率受成本影響有所下滑。我們選取以下工業(yè)機器人本體、核心零部件、系統(tǒng)集成廠商 作為整體，對工業(yè)機器人板塊上市公司盈利能力進行分析：包括拓斯達(dá)、新時達(dá)、埃斯頓、埃夫特、綠的諧波、 瑞松科技、江蘇北人、機器人、哈工智能、雙環(huán)傳動（備注：匯川技術(shù)雖然前三季度工業(yè)機器人銷量已經(jīng)達(dá)到 月 8000 臺，但是因其前三季度總收入規(guī)模超過 130 億元，來自機器人板塊的收入貢獻(xiàn)不足 3%，因此暫不納入 工業(yè)機器人板塊分析）。

5.2.3 關(guān)注工業(yè)機器人輕量化、國產(chǎn)化機會

分品類來看，協(xié)作機器人表現(xiàn)相對優(yōu)異，輕量化趨勢明顯。2017-2020 年，國內(nèi)工業(yè)機器人市場中，協(xié)作機 器人、SCARA 機器人、Delta 并聯(lián)機器人、小六軸多關(guān)節(jié)機器人、大六軸多關(guān)節(jié)機器人復(fù)合增速分別為 27.59%、 14.85%、10.24%、7.24%、-5.88%，承載力相對較小的協(xié)作機器人和 SCARA 機器人增速明顯領(lǐng)先。此外，協(xié)作 機器人 2021 年 Q1-Q3 銷量同比增速分別為 211.13%、180.62%、66.88%，明顯領(lǐng)先于其他品類，主要由于： 協(xié)作機器人正在非工業(yè)領(lǐng)域加速拓展，并開始批量出貨；協(xié)作機器人單臺價值較低，且價格下降明顯，用戶 導(dǎo)入門檻較低；下游市場教育程度強化，客戶認(rèn)可度提高。

2021H1 內(nèi)資品牌出貨量占比創(chuàng)歷史新高，工業(yè)機器人國產(chǎn)化勢不可擋。國內(nèi)多關(guān)節(jié)機器人市場存在三類競 爭者：第一類，“四大家族”，產(chǎn)品技術(shù)、性能優(yōu)勢明顯，市占率為 50%-60%，其產(chǎn)品多應(yīng)用于汽車、3C 行業(yè)等 高端應(yīng)用領(lǐng)域。第二類，川崎、那智不二越、電裝等外資二線品牌，產(chǎn)品性能、價格介于四大家族和國產(chǎn)品牌 之間，市占率約為 20%。第三類，國產(chǎn)品牌，市占率普遍較小，但近年來明顯提升。

國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量的增長帶動工業(yè)機器人控制器需求量的增長。工業(yè)機器人控制器是機器人控制系統(tǒng)的 核心大腦，更是決定機器人功能和性能的主要因素，其主要任務(wù)是控制工業(yè)機器人在工作空間中的運動位置、 姿態(tài)和軌跡、操作順序及動作的時間等。控制器主要包括硬件和軟件兩部分：硬件部分是工業(yè)控制板卡，包括 主控單元和部分信號處理電路；軟件部分主要是控制算法、二次擴展開發(fā)等。一般來講，每臺多軸機器人由一 套控制系統(tǒng)控制，也意味著控制器性能要求越高。

目前，主流機器人廠商的控制器均在通用的多軸運動控制器平臺基礎(chǔ)上進行自主研發(fā)而來，各品牌機器人 基本上都匹配有自己的控制系統(tǒng)。因此控制器的市場份額基本和機器人保持一致。國產(chǎn)品牌埃斯頓等企業(yè)在硬 件部分已經(jīng)基本可以滿足需求，只是在軟件部分的控制算法、二次開發(fā)方面等與國外品牌仍有一定差距。

減速器是技術(shù)壁壘最高的工業(yè)機器人關(guān)鍵零部件，按結(jié)構(gòu)不同可以分為五類諧波齒輪減速器、擺線針輪行 星減速器、RV 減速器、精密行星減速器和濾波齒輪減速器。在精度、扭矩、剛度、傳送效率等衡量減速器的各 個性能指標(biāo)上，它們各有不同。其中，RV 減速器和諧波減速器是工業(yè)機器人最主流的精密減速器，諧波傳動減 速器主要安裝在小臂、腕部或手部等輕負(fù)載位置，而 RV 減速器主要安裝在機座、大臂、肩膀等重負(fù)載位置。

5.3 工控：短期增速有所放緩，長期成長和國產(chǎn)化趨勢不改

5.3.1 整體：市場規(guī)模增速有所放緩

中國工業(yè)自動化整體市場規(guī)模處于上升通道，2021 Q3 邊際增速有所放緩。根據(jù) MIR 睿工業(yè)的研究，伴隨 著我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和招工難、招工貴的情況持續(xù)，自動化設(shè)備替代人工的需求將繼續(xù)增長，2016-2020 年， 我國工業(yè)自動化整體市場規(guī)模由 2055 億元增長至 2502 億元，除 2019 年由于中美貿(mào)易摩擦和“實體清單”等因 素影響略有下降-0.72%以外，其余年份基本保持穩(wěn)定增長，處于上升通道。

OEM 型工業(yè)自動化近期表現(xiàn)相對較好。工業(yè)自動化根據(jù)下游行業(yè)可分為 OEM 型和項目型。OEM 型市場 是批量化供應(yīng)，主要針對設(shè)備制造，在工業(yè)自動化整體市場規(guī)模中占比接近 40%，代表性下游行業(yè)包括行業(yè)如 機床、3C 電子、電梯、紡織等；項目型市場是指工程整體自動化系統(tǒng)的設(shè)計和實施，在工業(yè)自動化整體市場規(guī) 模中占比接近 60%，代表性下游行業(yè)包括市政及公共設(shè)施、化工、電力、石化。2021 年前三季度，不同類型的 工業(yè)自動化市場規(guī)模增速均呈下滑態(tài)勢，具體來看，OEM 型和項目型工業(yè)自動化市場規(guī)模 2021Q3 增速分別為21.18%、1.50%，較 Q1 分別減少 32.19、32.49 個 pct；

展望未來，在嚴(yán)格落實碳達(dá)峰、碳中和的政策背景下，冶金、化工、石化等高耗能流程行業(yè)有望采取更具 有實質(zhì)性措施加碼節(jié)能降耗的投資與改造，推進工業(yè)低碳化、循環(huán)化和集約化，提高制造業(yè)資源利用效率，帶 來廣闊的工業(yè)自動化市場空間：國家將積極推行強化產(chǎn)品全生命周期綠色管理，構(gòu)建高效、清潔、低碳、循 環(huán)的綠色制造體系；工業(yè)過程溫室氣體排放將面臨嚴(yán)格考核，高耗能工業(yè)企業(yè)需要通過原料替代、改善生產(chǎn) 工藝、改進設(shè)備使用等措施減少工業(yè)過程溫室氣體排放；重點節(jié)能低碳技術(shù)將享受更多政策紅利，先進適用 的節(jié)能新技術(shù)、新裝備、新工藝將逐步推廣；落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能將逐步被替換和淘汰，產(chǎn)業(yè)集約化經(jīng)營帶 來工業(yè)自動化行業(yè)更高的技術(shù)要求和更廣闊的發(fā)展空間。

5.3.2 變頻器：市場規(guī)模增速下降明顯，國產(chǎn)化穩(wěn)步推進

國內(nèi)變頻器市場整體保持穩(wěn)定增長，低壓變頻器增速相對較快。2008-2020 年，我國變頻器行業(yè)市場規(guī)模 由 170.0 億元增長至 301.4 億元，CAGR 為 4.89%，保持穩(wěn)定增長。低壓變頻器市場規(guī)模由 212.74 億元增長至 254.83 億元，CAGR 為 6.41%，近年來在整體變頻器市場規(guī) 模中占比約為 85%。

中高壓變頻器市場規(guī)模由 49.1 億元下降至 46.6 億元，主要由于 2012-2016 傳統(tǒng)重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進 入調(diào)整期，中高壓變頻器市場在這一時期低位運行，市場規(guī)模有所萎縮。2017 年以后重回增長態(tài)勢， 主要由于中國產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)推進，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，主流市場改造項目增多，帶來生產(chǎn)工 藝和節(jié)能改造需求。近年來，中高壓變頻器在整體市場規(guī)模中占比約為 15%。

2021Q1-3 低壓變頻器市場規(guī)模同比增速下降明顯。2021 年，Q1 低壓變頻器由于基數(shù)較低且下游需求整體 較為景氣，呈現(xiàn)較快增速；Q2、Q3 由于印刷、工程機械、汽車、電力等行業(yè)需求減緩，國內(nèi)低壓變頻器市場 規(guī)模邊際增速下降明顯。

低壓變頻器市場中，內(nèi)資品牌占有率不斷提升，匯川技術(shù)是其中代表。在國內(nèi)低壓變頻器市場中，ABB、 西門子、施耐德、安川等國際龍頭企業(yè)憑借品牌和技術(shù)優(yōu)勢占據(jù)主要市場份額，但是內(nèi)資品牌通過技術(shù)追趕和 價格優(yōu)勢市場份額不斷提升，由 2008 年的 1894%提升至 2020 年的 45.55%，增長了 26.61 個 pct，且近年來維持 增長態(tài)勢。以內(nèi)資品牌的領(lǐng)頭羊匯川為例，2008 -2020 年，匯川技術(shù)在低壓變頻器市場的占有率由 1.8%增長至 12.09%，提高了 10.29 個 pct。

中高壓變頻器領(lǐng)域中，內(nèi)資廠商已經(jīng)排名靠前。與低壓變頻器相比，中高壓變頻器結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜、非標(biāo)定 制水平要求較高。因此，盡管西門子、ABB、東芝三菱等外資品牌依靠長時間深耕和先進技術(shù)仍占據(jù)一定市場 份額，但是等內(nèi)資廠商憑借更快的響應(yīng)速度和定制化水平，市場占有率較已經(jīng)接近 70%。2020 年，合康新能、 匯川技術(shù)、智光電氣、榮信匯科電氣和市場份額分別為 11.37%、9.31%、6.16%和 6.07%，排名分別為第一、第 四、第七和第八。

5.3.3 伺服系統(tǒng)：需求仍然良好但邊際增速放緩，國內(nèi)多家企業(yè)崛起

2020 年伺服系統(tǒng)市場規(guī)?；謴?fù)增長，2021Q3 通用伺服系統(tǒng)依然景氣，但是增速略有放緩。從市場整體規(guī) 模來看，受下游需求影響，國內(nèi)伺服系統(tǒng)市場規(guī)模在經(jīng)歷 2015-2017 年 CAGR 為 21.95%的高增長后，2017-2019 年回落至-0.69%。

具體來看，2015年由于下游市場去產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，伺服系統(tǒng)市場規(guī)模有所萎縮； 2016-2017 年 3C 等新興制造業(yè)快速發(fā)展，伺服市場規(guī)模由 135.43 億元提升至 174.56 億元；2018 年機床、電子 等行業(yè)增速放緩，伺服系統(tǒng)市場整體保持穩(wěn)定；2019 年受貿(mào)易摩擦影響，伺服系統(tǒng)市場規(guī)模同比下滑 5.80%。 2020 年，疫情造成國外制造業(yè)低迷，國內(nèi)則在一季度疫情后承接全球生產(chǎn)需求，制造業(yè)進入景氣狀態(tài)，而伺服 系統(tǒng)市場規(guī)模受宏觀經(jīng)濟影響較為明顯，2020年市場規(guī)模達(dá)到 201.68 億元，同比增長 17.16%。從市場結(jié)構(gòu)來 看，我國伺服市場中，通用伺服市場規(guī)模占比約為 80%，專用伺服市場規(guī)模約為 20%，近年來基本保持穩(wěn)定。

從通用伺服市場的競爭格局來看，匯川為代表的國產(chǎn)廠商逐步趕上。市場競爭格局方面，外資品牌廠商憑 借品牌與技術(shù)優(yōu)勢依然占據(jù)了我國 60%-70%的市場份額，并且占據(jù)了主要的中高端市場（高速、高精度定位、 精密加工等應(yīng)用場合），但國產(chǎn)品牌份額在不斷提升。以匯川技術(shù)為例，作為伺服系統(tǒng)國產(chǎn)化的代表，匯川技術(shù) 市占率自 2008 年來大幅提升：2008 年，該公司在國內(nèi)通用伺服系統(tǒng)的市場份額僅有 0.1%；2020 年，匯川技術(shù) 在通用伺服市場的占有率達(dá)到 11.07%，較 2008 年提高了 11.06 個 pct；2021 年前三季度，匯川技術(shù)市場在通用 伺服市場的占有率進一步提升至 16.98%。

5.3.4 控制&顯示：各品類國產(chǎn)化持續(xù)推進

2020 年，我國 PLC 產(chǎn)品市場規(guī)模穩(wěn)步增長，小型 PLC 占比約 50%。PLC 是一種以微處理器為基礎(chǔ)，集合 了計算機技術(shù)、自動控制技術(shù)和通訊技術(shù)的數(shù)字運算操作電子系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)工業(yè)自動化控制中的邏輯控制、 過程控制、順序控制、數(shù)據(jù)處理、通信聯(lián)網(wǎng)等功能。2006-2020 年，中國 PLC 市場規(guī)模由 44.3 億元增長至 130.0 億元，CAGR 達(dá)到 7.99%，其中小型 PLC 占比穩(wěn)定在 50%左右。

內(nèi)資廠商在中小型 PLC 市場中的份額明顯增長，而中大型 PLC 國產(chǎn)化進展較慢。根據(jù) MIR 睿工業(yè)披露的 數(shù)據(jù)，2020 年小型 PLC 市場中，西門子、三菱、臺達(dá)仍然占據(jù)前三的份額，分別為 37.12%、13.09%、9.68%， 較 2019 年下降了 0.98、1.52、0.43%個 pct。內(nèi)資廠商中，信捷電氣、匯川技術(shù) 2020 年市場份額分別為 7.73%、 5.33%，較 2019 年分別增長了 2.05、2.32 個 pct。而中大型 PLC 市場中，主要由外資廠商占據(jù)主要市場份額， 2020 年國產(chǎn)化率提升幅度較小。

HMI 市場規(guī)模增長，國產(chǎn)廠商市場份額提升。HMI 是連接可編程序控制器、變頻器、直流調(diào)速器、儀表等 工業(yè)控制設(shè)備，利用顯示屏顯示，通過輸入單元（如觸摸屏、鍵盤、鼠標(biāo)等）寫入工作參數(shù)或輸入操作命令， 實現(xiàn)人與機器信息交互的數(shù)字設(shè)備。2017-2020 年，中國 HMI 市場規(guī)模由 33.15 億元增長至 40.70 億元，CAGR 為 7.08%。從市場競爭格局來看，國產(chǎn) HMI 品牌市場占有率呈增長態(tài)勢，2020 年威綸通、昆侖通態(tài)、信捷電氣 市占率分別為 17.67%、11.97%、4.67%，較 2017 年增長了 1.71、1.65、1.32 個 pct。

5.4 機床行業(yè)：行業(yè)挑戰(zhàn)期考驗民營機床廠自身實力，火煉真金方顯投資價值

5.4.1 月度數(shù)據(jù)同比放緩，訂單交付期業(yè)績有保證

制造業(yè)投資存在較為明顯的庫存周期，回顧 2020 年之前的幾輪庫存周期，一輪完整的庫存周期通常在 40 個月左右，從周期高點到周期低點的時間通常在 12-20 個月左右。本輪庫存周期向上始自疫情后 2020 年 4 月份， 高點出現(xiàn)在今年 6 月份，持續(xù)時間達(dá) 14 個月，判斷當(dāng)下已處于向上周期的后段。但本次庫存周期受海外疫情的 擾動，呈現(xiàn)出爆發(fā)性強、持續(xù)性久、需求以高端機型為主的特征，超出了常規(guī)分析范式，持續(xù)性可能略好于以 往幾輪庫存周期。

展望四季度及明年，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資落累計同比仍有望保持正增長，但會受到擾動因素影響，機床行業(yè)整體謹(jǐn)慎樂觀。2020 年下半年以來，原材料價格一路上漲，全球芯片因為產(chǎn)能受天災(zāi)人禍影響、需求受應(yīng)用 領(lǐng)域更多影響出現(xiàn)短缺且價格暴漲，導(dǎo)致制造業(yè)成本普遍上行，且部分高端制造企業(yè)交付出現(xiàn)延期，反過來影 響制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速近期出現(xiàn)回落。短期來看，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速邊際有所回落。

機床產(chǎn)量累計同比高增，單月增長放緩。2021 年前三季度，受益于國內(nèi)制造業(yè)投資高景氣，機床銷售火爆。 2021 年前 9 個月中國金屬切削機床累計產(chǎn)量為 50.1 萬臺，同比+38.40%；其中 9 月單月中國金屬切削機床當(dāng)月 產(chǎn)量為 4.8 萬臺，當(dāng)月同比+2.1%。2021 年前 9 個月中國金屬成形機床累計產(chǎn)量為 15.7 萬臺，同比+6.8%；其中 9 月當(dāng)月中國金屬成形機床當(dāng)月產(chǎn)量為 1.9 萬臺，當(dāng)月同比+0.0%。

5.4.2 政策預(yù)期疊加格局優(yōu)化帶來投資價值

2021 年 8 月 19 日，國資委召開擴大會議，會議上強調(diào)：要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，推動中央企 業(yè)主動融入國家基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究創(chuàng)新體系，針對工業(yè)母機、高端芯片、新材料、新能源汽車等領(lǐng)域加 強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。國資委會議中將工業(yè)母機位于首位，排序在高端芯片、新材料、新能源汽車之前，體現(xiàn) 出其重要地位。

民營機床企業(yè)憑借對市場的敏銳度，持續(xù)加大研發(fā)投入，企業(yè)實力持續(xù)上升。隨著十八羅漢的落幕，國有 機床企業(yè)在國內(nèi)機床市場中的份額不斷降低，選取國內(nèi) 3 家上市的國營金屬切削機床企業(yè)的機床相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè) 收入與金屬切削機床整體消費量對比可以發(fā)現(xiàn)，2014 年以后，3 家國有機床企業(yè)的機床相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比由 2015 年的 6.86%降低至 2020 年的 4.36%，降低了 2.5pct。主要民營上市機床企業(yè)金切機床類業(yè)務(wù)收入占金切機床消 費額比重也呈上升態(tài)勢，由 2016 年的 3.50%提升至 2020 年的 6.93%。在本輪制造業(yè)投資長景氣周期 中，民營企業(yè)有望承擔(dān)提高國產(chǎn)數(shù)控機床在中高端領(lǐng)域的份額的重任，逐步實現(xiàn)進口替代。

綜合來看，本輪制造業(yè)投資有別于以往，大型企業(yè)是主角，高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu) 化，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密部件的高端機床廠商在本輪制造業(yè)投資中將更加明顯受益。金 屬切削機床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢。我國金屬切削機床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢，2019 年下半 年來，金屬切削機床數(shù)控化率呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢，由 2019 年底的 38.8%迅速增長至 2021 年 8 月底的 47.25%。 2020 年，由于金屬切削機床整體收入規(guī)模和產(chǎn)量雙雙上漲且產(chǎn)量增速更快的情況下，金屬切削機床均價達(dá)到 24.36 萬元/臺，較 2019 年略有下降但是整體上不改波動上升趨勢。

5.5 激光行業(yè)：國產(chǎn)化率迅速提升，關(guān)注激光新應(yīng)用

5.5.1 價格戰(zhàn)助力市場出清，盈利能力備受考驗

2021 年初至今，據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，光纖激光器價格持續(xù)下降，各功率段綜合價格降幅達(dá) 50%。其中高功 率光纖激光器降價幅度大于中低功率光纖激光器。上半年的降價主要由銳科主動發(fā)起，創(chuàng)鑫激光保持跟隨，二 線激光器廠商有掉隊的跡象，光纖激光器環(huán)節(jié)競爭格局優(yōu)化在即。

在追趕國際龍頭的過程中，國產(chǎn)激光器廠商經(jīng)歷了價格戰(zhàn)的陣痛，光纖激光器的最新價格僅為 2018 年初的 5%，包括銳科在內(nèi)的國內(nèi)激光器廠商毛利率均有不同程度的大幅下滑。在 2020 年疫情后供不應(yīng)求的背景下， 價格戰(zhàn)有所趨緩，銳科毛利率在 2021Q1 一度大幅修復(fù)，但今年二季度以來，伴隨著原材料漲價、雙控政策導(dǎo) 致的下游需求放緩，疊加銳科產(chǎn)能釋放，價格戰(zhàn)有重燃的跡象。光纖激光器龍頭銳科激光毛利率開始逐季下行。

5.5.2 激光行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長，國產(chǎn)化率迅速提升

2020 年中國激光設(shè)備市場銷售總收入 692 億元，同比增長 5.2%， 2015~2020 年 CAGR 達(dá) 15%。其中工業(yè)激光設(shè)備 2020 年實現(xiàn)銷售收入 432.1 億元，同比增長 11.8%。 2020 年，中國光纖激光器市場銷售總額超過 94.2 億元，同比增長 14%，2015~2020 年 CAGR 達(dá) 18.3%?？?慮到價格大幅下降，若以銷量計，過去三年復(fù)合增速接近 40%。

其中，國產(chǎn)光纖激光器市占率三年間由不足 40%提升至接近 60%。2017~2020 年三年間，IPG 市占率由 2017 年的53%大幅下滑19 pct至34.6%，銳科市占率翻倍至24.4%，第三名創(chuàng)鑫激光市占率同樣大幅提高6 pct至16.6%， 市占率在 2%以上的還有杰普特、飛博激光、GW 光惠激光等。國產(chǎn)光纖激光器在銳科激光帶領(lǐng)下，打破了技術(shù) 壟斷，發(fā)揮中國制造業(yè)優(yōu)勢，迅速降低成本，從而實現(xiàn)了對進口光纖激光器的替代，從技術(shù)和市場兩方面擺脫 了進口依賴。

6.檢測服務(wù)：雙碳目標(biāo)下，第三方檢測機構(gòu)大有可為

6.1 雙碳目標(biāo)亟待標(biāo)準(zhǔn)升級，碳中和帶來全新市場

實現(xiàn)碳中和離不開第三方機構(gòu)的參與。中國“30·60”碳中和目標(biāo)的提出，勢必將促進眾多行業(yè)制定低碳 產(chǎn)品和服務(wù)的政策，加大了對低碳、綠色技術(shù)和服務(wù)的需求。第三方在碳交易市場中提供技術(shù)支持，其中，碳 排放報告、碳交易計算，企業(yè)監(jiān)督服務(wù)等環(huán)節(jié)蘊藏著巨大的市場空間。碳中和對第三方的影響主要體現(xiàn)在數(shù)據(jù) 規(guī)范和市場機遇，企業(yè)規(guī)范化要求的調(diào)整將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈，目前國家已下放碳排放權(quán)第三方資質(zhì)，檢測行業(yè) 為了達(dá)到減排目標(biāo)正在不斷引進新技術(shù)、新設(shè)備和新管理模式，未來有望延伸出全新業(yè)務(wù)。（報告來源：未來智庫）

2021 年 6 月，中國計量科學(xué)研究院、中國標(biāo)準(zhǔn)化研究院、中國合格評定國家認(rèn)可中心共同發(fā)布《計量、標(biāo) 準(zhǔn)、認(rèn)可攜手支撐碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)共同宣言》。其中，中國計量科學(xué)研究院將進一步發(fā)揮計量技術(shù)引領(lǐng)作用， 通過攻克碳計量技術(shù)難關(guān)，實現(xiàn)各領(lǐng)域碳減排、碳中和關(guān)鍵量值可測、可溯源，為綠色低碳和能源轉(zhuǎn)型等科學(xué) 研究、技術(shù)創(chuàng)新和成果應(yīng)用提供計量基礎(chǔ)支撐，為碳核算、碳交易數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可信提供計量保證，助力實現(xiàn)“碳 達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)。

中國標(biāo)準(zhǔn)化研究院將全力支撐國家“碳達(dá)峰、碳中和”標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建，積極推動相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)研制實施，加強國際合作，主動參與國際規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)制定，為標(biāo)準(zhǔn)化促進資源高效利用、節(jié)能降碳減排，引領(lǐng) 綠色消費、低碳生活貢獻(xiàn)力量。中國合格評定國家認(rèn)可委員會將進一步發(fā)揮傳遞質(zhì)量信任作用，加強碳核查認(rèn)證認(rèn)可關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，提升檢驗檢測、校準(zhǔn)、認(rèn)證、審定核查在綠色低碳、節(jié)能減排、能源管理等領(lǐng)域的技術(shù) 支撐作用，為“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)貢獻(xiàn)認(rèn)可力量。

目前檢測機構(gòu)中，碳中和相關(guān)檢測業(yè)務(wù)布局較早的機構(gòu)主要是華測檢測和國檢集團，譜尼測試、廣電計量 也在迅速推出相關(guān)計量、檢測、認(rèn)證服務(wù)。

6.2 市場開放與標(biāo)準(zhǔn)升級推動行業(yè)長期成長

從整體指標(biāo)來看，我國檢測服務(wù)行業(yè)快速壯大。2020 年，我國檢測服務(wù)行業(yè)收入為 3585.92 億元，同比增 長 11.2%，增速同比放緩主要是受疫情影響；檢測機構(gòu)數(shù)量為 48919 家，同比增長 11.1%；從業(yè)人員數(shù)量為 141.2 萬人，同比增長 9.9%，設(shè)備保有量為 808 萬臺，同比增長 13.7%。

市場端，我國各類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系不斷完善，推動檢測需求增長與難度升級。隨著人民對產(chǎn)品質(zhì)量的要求的 提升以及產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的升級，我國的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系在廣度和深度上快速發(fā)展。在廣度上，項目不斷豐富，2000-2009 年中國國家標(biāo)準(zhǔn)有 7794 類，2010-2019 年我國標(biāo)準(zhǔn)有 13023 類，數(shù)量上大幅提高。在深度上，各項檢測標(biāo)準(zhǔn)不 斷升級，對于檢測指標(biāo)要求更加嚴(yán)格。隨著中國檢測標(biāo)準(zhǔn)與國際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，標(biāo)準(zhǔn)將逐步提升，提高對檢測技 術(shù)的要求。

政策端，我國檢測服務(wù)市場不斷開放，推動行業(yè)發(fā)展。在放管服的大背景下，2014 年國務(wù)院提出有序開放 檢驗檢測認(rèn)證市場，打破部門壟斷和行業(yè)壁壘，鼓勵和支持社會力量開展檢驗檢測認(rèn)證業(yè)務(wù)。2017 年國務(wù)院首 次將檢驗檢測服務(wù)業(yè)列入我國重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興行業(yè)。近年來，行業(yè)受到的重視與支持力度空前，我國第 三方民營檢測服務(wù)行業(yè)迎來了黃金發(fā)展時期。

6.3 頭部企業(yè)成長速度更快，強者恒強

從收入規(guī)模來看，頭部企業(yè)成長速度更快。近年來，規(guī)模以上的檢驗檢測機構(gòu)逐年增加，2020 年全國規(guī)模 以上（年收入 1000 萬元以上）檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量 6414 家，營業(yè)收入達(dá)到 2774.13 億元，規(guī)模以上檢驗檢測機 構(gòu)數(shù)量僅占全行業(yè)的 13.1%，但營業(yè)收入占比達(dá)到 77.4%。相較 2013 年規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量占全行業(yè)的 11%，營業(yè)收入占比 69.8%而言，集約化發(fā)展取得一定的成效。

行業(yè)集約化趨勢明顯，頭部企業(yè)強者恒強。大型檢測公司在設(shè)備、人員、研發(fā)能力、信息化管理能力的方 面具有較強優(yōu)勢。首先，對于檢測服務(wù)企業(yè)來說，實驗室投入初期，資產(chǎn)投入、資質(zhì)獲取、人員培訓(xùn)需要剛性 投入，而此時業(yè)務(wù)量不足使得新建實驗室往往會處于虧損狀態(tài)。其次，檢測機構(gòu)的檢測報告具有社會公信力， 其檢測的穩(wěn)定性和可靠性是客戶長期考慮因素，軟硬件差距使得小型檢測機構(gòu)檢測報告的穩(wěn)定性和可靠性不能 得到保證，同時小型檢測機構(gòu)不斷出現(xiàn)的信用問題使得其競爭力逐漸下降。最后，檢測指標(biāo)的提升加大了檢測 難度，團體標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的增加，對檢測機構(gòu)的定制化能力要求提升。

因此，我們認(rèn)為大型檢測機構(gòu)優(yōu)勢十分明顯，隨著行業(yè)整合不斷推進，大型企業(yè)有望充分收益：檢測指 標(biāo)的提升加大了檢測難度；隨著團體標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的豐富，標(biāo)準(zhǔn)的多樣性增加，對檢測機構(gòu)的定制化能力 要求提升；檢測機構(gòu)的檢測報告具有社會公信力，其檢測的穩(wěn)定性和可靠性是客戶長期考慮因素，軟硬件差 距使得小型檢測機構(gòu)檢測報告的穩(wěn)定性和可靠性不能得到保證，同時小型檢測機構(gòu)不斷出現(xiàn)的信用問題使得其 競爭力逐漸下降。

7.通用基礎(chǔ)件：“專精特新”排頭兵，頭部集中格局向好

7.1 通用基礎(chǔ)件為“專精特新”排頭兵

通用基礎(chǔ)件主要包括鋼鐵鑄件、鍛件等初級產(chǎn)品；以及軸承、齒輪、緊固件、密封件等基礎(chǔ)零部件。通用 基礎(chǔ)件廣泛服務(wù)于航空航天、交通運輸、石油化工、輕工紡織等行業(yè)。2021 年 Q1~Q3，國內(nèi)機械基礎(chǔ)件行業(yè)累 計實現(xiàn)收入同比增速 21.16%，利潤總額同比增速 19.12%，增幅較 2021 年年初有所收窄。

“大行業(yè)小公司”，“專精特新”排頭兵。通用基礎(chǔ)件為制造業(yè)基礎(chǔ)工業(yè)，國內(nèi)目前處于“大而不強”的發(fā) 展階段，除個別細(xì)分行業(yè)外，整體呈現(xiàn)較為分散的行業(yè)格局。2021 年 6 月，工信部聯(lián)合六部門發(fā)布《加快培育 發(fā)展制造業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的指導(dǎo)意見》，提出健全梯度培育工作機制，引導(dǎo)“專精特新”中小企業(yè)成長為國內(nèi)市場領(lǐng) 先的“小巨人”企業(yè)，聚焦重點行業(yè)和領(lǐng)域引導(dǎo)“小巨人”等各類企業(yè)成長為國際市場領(lǐng)先的單項冠軍企業(yè)， 引導(dǎo)大企業(yè)集團發(fā)展成為具有生態(tài)主導(dǎo)力、國際競爭力的領(lǐng)航企業(yè)。力爭到 2025 年，梯度培育格局基本成型， 發(fā)展形成萬家“小巨人”企業(yè)、千家單項冠軍企業(yè)和一大批領(lǐng)航企業(yè)。

7.2 傳動件：千億市場待開拓，尋找其中阿爾法屬性標(biāo)的

減速機在原動機與工作機或者執(zhí)行機構(gòu)之間起到匹配轉(zhuǎn)速與傳遞轉(zhuǎn)矩的作用，用于降低轉(zhuǎn)速、增加扭矩。 減速機下游包括環(huán)保、建筑、電力、化工、食品、物流、塑料、橡膠、礦山、冶金、石油、水泥、船舶、水利、 紡織、印染、飼料、制藥等。其中，通用減速機市場分散，產(chǎn)品多為中小型，具有模塊化特征；專用減速機一 般在某一類應(yīng)用場景專屬使用，以非標(biāo)產(chǎn)品為多，產(chǎn)品相較于通用類更為大型化；精密減速機回程間隙小、精 度高、穩(wěn)定性高。傳動件行業(yè)景氣度與工業(yè)企業(yè)利潤具有較高相關(guān)性。

千億市場潛力大，頭部公司加速成長。國內(nèi)減速機行業(yè)整體空間預(yù)計在 1,300 億元左右，2020 年行業(yè)累計 銷量達(dá)到 916.68 萬臺，同比增長 7.63%。2021 年前三季度，國內(nèi)減速機行業(yè)累計銷量 893.36 萬臺，同比增長 27.26%。國內(nèi)減速機行業(yè)格局較為分散，頭部企業(yè)有望在未來 3~5 年間實現(xiàn)行業(yè)格局的重塑。

8.節(jié)能降碳設(shè)備：高耗能行業(yè)節(jié)能勢在必行，或迎來發(fā)展大潮

8.1 高耗能行業(yè)節(jié)能降碳為重點，政策規(guī)劃清晰

8.1.1 節(jié)能優(yōu)先為政策大方針，高耗能行業(yè)節(jié)能降碳成為重點

我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重、能源結(jié)構(gòu)偏煤。從能源利用角度來看，我國非化石能源比重為 15.9%，煤炭消費比重 為 56.8%，高于世界平均水平 30 個百分點。我國單位 GDP 能耗遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家。2020 年我國單位 GDP 能源 消耗 410 克標(biāo)煤/美元，是世界平均水平的 1.7 倍，是發(fā)達(dá)國家平均水平的 2.9 倍。

碳達(dá)峰碳中過程中，“節(jié)能優(yōu)先”為指導(dǎo)原則?！蛾P(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作 的意見》指出，實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，要堅持“全國統(tǒng)籌、節(jié)約優(yōu)先、雙輪驅(qū)動、內(nèi)外暢通、防范風(fēng)險” 原則。節(jié)約優(yōu)先是指把節(jié)約能源資源放在首位，實行全面節(jié)約戰(zhàn)略，持續(xù)降低單位產(chǎn)出能源資源消耗和碳排放， 提高投入產(chǎn)出效率，倡導(dǎo)簡約適度、綠色低碳生活方式，從源頭和入口形成有效的碳排放控制閥門。

8.1.2 政策指引性強，高耗能行業(yè)節(jié)能降碳有跡可循

政策對于高耗能行業(yè)明確制定節(jié)能目標(biāo)：2021 年 11 月 15 日國家發(fā)展改革委等 5 部門印發(fā)關(guān)于發(fā)布《高耗 能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021 年版）》的通知，通知列明了 5 大類、10 中類 20 小類高耗能行 業(yè)重點領(lǐng)域能效基準(zhǔn)和標(biāo)準(zhǔn)水平，旨在有序做好高耗能行業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)改造。高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域包括原油 加工及石油制品制造、煉焦、煤制液體燃料生產(chǎn)、無機堿制造、磷肥制造，水泥制造、平板玻璃制造、建筑陶 瓷制品制造、衛(wèi)生陶瓷制品制造、煉鐵、煉鋼、鐵合金冶煉、銅冶煉、鉛鋅冶煉等 20 個行業(yè)小類

對擬建、在建項目：應(yīng)對照能效標(biāo)桿水平建設(shè)實施，推動能效水平應(yīng)提盡提，力爭全面達(dá)到標(biāo)桿水平。對 能效低于本行業(yè)基準(zhǔn)水平的存量項目，合理設(shè)置政策實施過渡期，引導(dǎo)企業(yè)有序開展節(jié)能降碳技術(shù)改造，提高 生產(chǎn)運行能效，堅決依法依規(guī)淘汰落后產(chǎn)能、落后工藝、落后產(chǎn)品。加強綠色低碳工藝技術(shù)裝備推廣應(yīng)用，促 進形成強大國內(nèi)市場。

對存量項目：對需開展技術(shù)改造的項目，各地要明確改造升級和淘汰時限（一般不超過 3 年）以及年度改 造淘汰計劃，在規(guī)定時限內(nèi)將能效改造升級到基準(zhǔn)水平以上，力爭達(dá)到能效標(biāo)桿水平；對于不能按期改造完畢 的項目進行淘汰。堅決遏制高耗能項目不合理用能，對于能效低于行業(yè)基準(zhǔn)水平且未能按期改造升級的項目， 限制用能。

8.2 節(jié)能降碳賽道投資機會展望

8.2.1 關(guān)注國家重點推薦的節(jié)能降碳裝備以及技術(shù)

我國工業(yè)節(jié)能降碳四大方向仍是投資主線。目前從具體措施來看，我國工業(yè)節(jié)能降碳主要通過傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng) 域系統(tǒng)改造、高耗能通用設(shè)備改造、余熱余壓高效回收利用、碳封存與捕捉等措施來實現(xiàn)節(jié)能降碳。

重點關(guān)注國家重點推薦的節(jié)能裝備以及技術(shù)。工業(yè)和信息化部連續(xù) 5 年遴選發(fā)布工業(yè)節(jié)能技術(shù)裝備、“能效 之星”產(chǎn)品等推薦目錄，積極推廣應(yīng)用先進節(jié)能技術(shù)、裝備和產(chǎn)品，加快節(jié)能提效步伐，取得了積極成效。《目 錄》遴選 223 項節(jié)能技術(shù)，主要應(yīng)用于鋼鐵、石化、化工、有色金屬、建材、機械、電子等行業(yè)。另外，工業(yè) 和信息化部發(fā)布《目錄》技術(shù)應(yīng)用指南與典型案例，加強供需對接，擴大推廣范圍。調(diào)研顯示，發(fā)布的 223 項 節(jié)能技術(shù)，推廣率低于 5%的由 144 項減少至 23 項，推廣率在 5%-10%的由 51 項提高至 57 項，推廣率在 10%-20% 的由 28 項提高至 76 項，推廣率大于 20%的達(dá)到 67 項。鋼鐵行業(yè)高爐鼓風(fēng)能量回收技術(shù)推廣比例由不足 10% 提升至 30%，可實現(xiàn)年節(jié)能量 150 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤。（報告來源：未來智庫）

8.2.2 煤電改造升級拉開序幕

8.2.2.1 我國政策支持煤電機組改造升級

目前我國發(fā)電和供熱行業(yè)二氧化碳排放量占全國排放量的比重超過 40%，推進煤電機組節(jié)能降耗以及靈活 性改造是提高能源利用效率的有效手段，對實現(xiàn)電力行業(yè)碳排放達(dá)峰，乃至全國碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)具有重要 意義。根據(jù) 2021 年 11 月 3 日的《全國煤電機組改造升級實施方案》，我國煤電改造主要有以下幾方面：

節(jié)煤降耗改造：對供電煤耗在 300 克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時以上的煤電機組，應(yīng)加快創(chuàng)造條件實施節(jié)能改造，對 無法改造的機組逐步淘汰關(guān)停，并視情況將具備條件的轉(zhuǎn)為應(yīng)急備用電源?！笆奈濉逼陂g改造規(guī)模不低于 3.5 億千瓦。

供熱改造：鼓勵現(xiàn)有燃煤發(fā)電機組替代供熱，積極關(guān)停采暖和工業(yè)供汽小鍋爐，對具備供熱條件的純凝 機組開展供熱改造，在落實熱負(fù)荷需求的前提下，“十四五”期間改造規(guī)模力爭達(dá)到 5000 萬千瓦。

靈活性改造：存量煤電機組靈活性改造應(yīng)改盡改，“十四五”期間完成 2 億千瓦，增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力 3000—4000 萬千瓦，促進清潔能源消納?！笆奈濉逼陂g，實現(xiàn)煤電機組靈活制造規(guī)模 1.5 億千瓦。

8.2.2.2 煤電靈活性改造百億市場空間打開

煤電系統(tǒng)調(diào)峰問題、平衡調(diào)節(jié)能力提升問題將貫穿“十四五”期間。我國電源結(jié)構(gòu)以煤電為主，占全國電 源裝機比重達(dá)到 67%，但調(diào)峰能力普遍只有 50%左右。其中，“三北”地區(qū)供熱機組占有很大比重，10 個省區(qū) 超過 40%，供熱期調(diào)峰能力僅為 20%左右?！笆奈濉逼陂g，我國新能源發(fā)展仍然維持高速，年均增長規(guī)?？赡?超過 1.2 萬 kW。新能源消納壓力仍然明顯，一些研究表明，到 2030 年，我國火電的最小出力均值應(yīng)從目前的 60%降低至 30%左右。

煤電靈活性改造將帶來上百億的設(shè)備市場空間。 我國完成多個煤電靈活性改造試點。截至 2019 年，我國已完成火電靈活性改造容量約 0.5775 億 kW，全國 火電裝機容量約 12.45 億 kw?；痣婌`活性改造的深度和廣度有待進一步提高。

8.2.3 碳捕捉作為重要降碳工具，迎來發(fā)展大潮

實現(xiàn)降低碳排放主要有兩個路徑：一是使用清潔能源并節(jié)能降碳；二是進行二氧化碳捕集利用與封存(簡稱 CCUS，即將 CO2 從工業(yè)過程、能源利用或大氣中分離出來，直接加以利用或注入地層以實現(xiàn) CO2 永久減排的 過程）。 二氧化碳捕集利用與封存的重要性主要體現(xiàn)在三個方面：化石能源在中國能源消費中比重仍高，CCUS 是化石能源低碳利用的唯一技術(shù)選擇；為保持電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定，火電加裝 CCUS 是具有競爭力的重要技術(shù) 手段；鋼鐵、水泥等行業(yè)未來仍將難以減排，CCUS 是為數(shù)不多的可行技術(shù)方案。

我國已開展多個 CCUS 示范項目。例如，國家能源集團鄂爾多斯 CCS 示范項目已成功開展了 10 萬噸/年規(guī) 模的 CCS 全流程示范。中石油吉林油田 EOR 項目（EOR 是 Enhanced Oil Recovery 的縮寫，即強化采油）是全 球正在運行的 21 個大型 CCUS 項目之一，是亞洲最大的 EOR 項目，累計注入 CO2 超過 200 萬噸。國家能源集 團國華錦界電廠 15 萬噸/年燃燒后 CO2 捕集與封存全流程示范項目在 2021 年 6 月正式投產(chǎn)，目前是中國最大的 燃煤電廠 CCUS 示范項目。2021 年 7 月，中石化正式啟動建設(shè)我國首個百萬噸級 CCUS 項目（齊魯石化-勝利 油田 CCUS 項目）。

9.工程機械：國內(nèi)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，海外持續(xù)高增長

9.1 回顧年內(nèi)挖機銷量：國內(nèi)前高后低，海外持續(xù)放量

2021 年 10 月挖機行業(yè)銷量為 18964 臺，同比下滑 30.61%。其中，國內(nèi)銷量為 12608 臺，同比下滑 47.23%； 出口銷量為 6356 臺，同比增長 84.82% 我們預(yù)計 2021 年全年挖機銷量約為 32 萬臺左右，同比下滑 2%左右。其中，國內(nèi)銷量約為 25.2 萬臺左右， 同比下滑 14%左右；出口銷量 6.7 萬臺左右，同比增長 92%左右。

回顧年內(nèi)國內(nèi)挖機銷量，明顯呈現(xiàn)出前高后低的特點，我們復(fù)盤如下：

自 2020 年下半年開始，在后疫情經(jīng)濟刺激政策下，基建和房地產(chǎn)一路走高。社會工程量迅速增加，與存量 工程機械之間的缺口加大，拉動工程機械新增銷量一路向上，直至 2021 年 3 月，挖機單月銷量達(dá)到 7.9 萬臺， 同比增長 59.96%。

隨后，一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，抑制了房地產(chǎn)工程量。2021 年 3 月 5 日，全國兩會《政府工作報告》指出， 要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。3 月 26 日，銀保監(jiān)、住建部、央行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于防止經(jīng)營用途 貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的通知》，全面收緊經(jīng)營貸監(jiān)管，強化貸前、貸中貸后、銀行內(nèi)部、中介機構(gòu)等多領(lǐng)域 管理，嚴(yán)防經(jīng)營用途貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域。6 月 10 日，銀保監(jiān)會主席郭樹清發(fā)言警告“押注房價永遠(yuǎn)不會 下跌的人最終會付出沉重代價”。

受到材料漲價和資金面緊缺的影響，基建工程量也下降。一方面，2021 年 5 月，螺紋鋼價格上漲至 6345 元/噸，漲幅達(dá)到 46%。伴隨著原材料價格的上漲，施工企業(yè)成本過高，部分項目開始受到延遲或者抑制。另一 方面，專項債下放不及預(yù)期，基建工程資金面偏緊。2021 年 1-5 月地方政府專項債共發(fā)行 5840 億元，同比下降 72.9%。另外，2021 年我國雨季較多，尤其在河南等區(qū)域，影響了項目的正常開工。而且國內(nèi)反復(fù)的疫情也對 部分工程項目造成了影響。

在房地產(chǎn)和基建工程量同步向下的趨勢下，工程機械國內(nèi)銷量出現(xiàn)負(fù)增長。自 2021 年 5 月起，國內(nèi)挖機新 增銷量開始下滑。而市場寄予希望的專項債釋放，一方面釋放節(jié)奏頻頻低于預(yù)期，另一方面資金傳導(dǎo)到工程端 也需要一定時間，因此基建端也并未有明顯的改善。2021 年下半年，國內(nèi)工程機械市場并未看到明顯的回暖和 翹尾效應(yīng)。

9.2 展望明年：尋找結(jié)構(gòu)性機會，偏基建、重出口、關(guān)注企業(yè)長期競爭力

重視基建逆周期調(diào)節(jié)帶來的相關(guān)機會

首先，2021 年整體釋放的地方政府專項債規(guī)模較高，但是主要集中于下半年釋放，未明顯拉動年內(nèi)基建工 程。我們認(rèn)為，隨著專項債資金傳遞到工程端，2022 年基建有望迎來一波復(fù)蘇。其次，在節(jié)能、環(huán)保壓力下， 經(jīng)濟下行壓力加大，2022 年或進一步加強逆周期經(jīng)濟調(diào)節(jié)政策，利好基建發(fā)展。從工程機械銷量來看，2021 年 上半年基數(shù)較高，2022 年上半年數(shù)據(jù)大概率負(fù)增長，但是在基建的拉動下，下半年或有望迎來同比的拐點。

重視工程機械出口市場

2021 年將是海外工程機械新一輪復(fù)蘇起點。以美國為例，其國內(nèi)工程機械需求增速和 GDP 增速走勢基本 同步。1982 年以來，美國經(jīng)歷了四輪 GDP 周期：1982-1991 年、1991-2001 年、2001-2009 年、2009-2020 年， 前三輪分別持續(xù)了 9 年、10 年、8 年、11 年。2021 年美國 GDP 將確定性復(fù)蘇，美國工程機械需求將同步于 GDP 增長，且增速彈性更大，開啟上行周期。

關(guān)注企業(yè)長期競爭力的提升

國內(nèi)工程機械龍頭轉(zhuǎn)型升級，競爭力顯著增強。據(jù)全球工程機械 50 強峰會組委會 2021 年最新發(fā)布榜單， 徐工、三一、中聯(lián)在全球工程機械企業(yè)中已分別位列三、四、五名，其產(chǎn)品質(zhì)量已與國外巨頭無異，產(chǎn)品性比 價和服務(wù)優(yōu)勢明顯。此外，國內(nèi)龍頭企業(yè)正通過電動化、數(shù)字化、智能化等方面變革進一步增強競爭力，憑借 日益完善的海外渠道布局突破全球市場，未來問鼎全球可期。